2021年第三期資管人沙龍——“后疫情時(shí)期的金融市場(chǎng)運(yùn)行與資產(chǎn)配置”
2021年6月8日，由上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與民生加銀基金管理有限公司聯(lián)合主辦的2021年三季度資管人沙龍——“后疫情時(shí)期的金融市場(chǎng)運(yùn)行與資產(chǎn)配置”主題研討會(huì)在上海成功召開，來(lái)自國(guó)家級(jí)智庫(kù)、科研院校以及實(shí)踐領(lǐng)域的多位專家學(xué)者圍繞全球通脹走向與美聯(lián)儲(chǔ)政策前瞻，中國(guó)貨幣政策展望與金融市場(chǎng)動(dòng)向，以及后疫情時(shí)期大類資產(chǎn)配置與FOF投資等主題展開了深入研習(xí)與交流。
本次沙龍，由上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任、資產(chǎn)管理人論壇秘書長(zhǎng)曾剛主持，民生加銀基金管理有限公司總經(jīng)理李操綱，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院教授、天風(fēng)證券特邀經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝，交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉，青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉曉曙，泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司首席戰(zhàn)略官?gòu)埦磭?guó)，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事、東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇等應(yīng)邀出席會(huì)議并相繼發(fā)表主題演講。
在疫情的沖擊下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取了大規(guī)模的貨幣及財(cái)政刺激政策。大宗商品價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)各國(guó)PPI聯(lián)動(dòng)性上升,CPI漲幅出現(xiàn)分化。市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)通脹如何影響貨幣政策和金融市場(chǎng)，并對(duì)在此背景下，如何制定合適的投資策略尤為關(guān)注。
民生加銀基金管理公司總經(jīng)理李操綱發(fā)表致辭，他指出后疫情時(shí)代全球流動(dòng)性泛濫，主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政、貨幣政策分化加劇，雖然中國(guó)財(cái)政政策率先正常化，但外部擾動(dòng)較大。A股走勢(shì)跌宕起伏，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度超過(guò)上證指數(shù)，以“后疫情時(shí)期金融市場(chǎng)運(yùn)行與資產(chǎn)配置”為主題召開資管人沙龍適逢其時(shí)。在資產(chǎn)配置方面，民生加銀基金管理公司具有些許優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前管理了公募FOF基金超過(guò)220億，位列行業(yè)第一。幾年來(lái)，公司在公募FOF資產(chǎn)配置的研究和實(shí)踐上積累了些經(jīng)驗(yàn)，歡迎各位專家蒞臨指導(dǎo)和探討。民生加銀基金2008年在深圳成立以來(lái)，一直將投資能力建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，最近8年共獲 “金牛”獎(jiǎng)20座，特別是在2020年獲得了“權(quán)益投資金?；鸸尽睒s譽(yù)稱號(hào)。
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)殷劍峰的主題很鮮明：一個(gè)是人達(dá)峰，還有一個(gè)是碳達(dá)峰。人達(dá)峰方面，殷劍峰認(rèn)為，2017年中國(guó)總?cè)丝谶_(dá)峰，之后是人口負(fù)增長(zhǎng)，這種人口格局實(shí)際上是非常危險(xiǎn)的信號(hào)，因?yàn)槿丝趩?wèn)題典型案例是日本，日本90年泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)到現(xiàn)在30年時(shí)間實(shí)際GDP零增長(zhǎng)，名義GDP負(fù)增長(zhǎng)。日本1992年勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)峰，2008年總?cè)丝谶_(dá)峰，2009年人口負(fù)增長(zhǎng)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有人了，不需要那么多投資，也不會(huì)有技術(shù)進(jìn)步動(dòng)力，所以這個(gè)問(wèn)題很危險(xiǎn)。好在中央已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，陸續(xù)出臺(tái)一系列政策。碳達(dá)峰方面，殷劍峰認(rèn)為，雙碳一方面能改變中國(guó)能源結(jié)構(gòu)，不僅僅改善環(huán)境而且可以取代進(jìn)口能源，投資回報(bào)率及其巨大；另一方面解決國(guó)家安全問(wèn)題，不僅僅有經(jīng)濟(jì)意義對(duì)于國(guó)家安全也是非常重要。最后，殷劍峰得出結(jié)論：綠色金融前景非?？上?，首先針對(duì)生產(chǎn)者綠色產(chǎn)業(yè)金融，高碳產(chǎn)業(yè)、新能源投資每年四萬(wàn)億。第二從高碳第二產(chǎn)業(yè)和運(yùn)輸行業(yè)轉(zhuǎn)向低碳服務(wù)業(yè)，這本身就是一個(gè)綠色的一種轉(zhuǎn)型，這也符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在后工業(yè)化時(shí)期轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。投資碳排放權(quán)，碳排放權(quán)作為銀行質(zhì)押信貸產(chǎn)品，是未來(lái)發(fā)展一個(gè)非常好的方向。
中國(guó)社科院教授、天風(fēng)證券特邀經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，當(dāng)下認(rèn)知問(wèn)題和現(xiàn)象都離不開兩極爭(zhēng)霸這個(gè)宏大的時(shí)代背景板。認(rèn)知的正確是投資成敗至關(guān)重要的決定性因素。收縮基建收緊地產(chǎn)，強(qiáng)力推動(dòng)新能源雙碳兩手抓，兩手都要硬，要適應(yīng)這個(gè)新發(fā)展格局。A股的長(zhǎng)牛一定是鮮衣怒馬般的結(jié)構(gòu)，緊緊抱住兩個(gè)時(shí)代方向：首先是清潔能源，這是時(shí)代的風(fēng)口；另一個(gè)方向是G2長(zhǎng)期戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的宏大時(shí)代背景，安全是全球產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。未來(lái)A股中出大牛概率最高的兩個(gè)賽道：基礎(chǔ)材料，包括新能源、電子、半導(dǎo)體、光學(xué)和種業(yè)，主要生物基因；事關(guān)全球統(tǒng)治力的產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，包括產(chǎn)業(yè)安全、能源安全、農(nóng)業(yè)安全。
青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉曉曙的演講主題為十年期國(guó)債收益率持續(xù)下行反映了什么？
泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司首席戰(zhàn)略官?gòu)埦磭?guó)從利率、信用和股市角度對(duì)中期資產(chǎn)配置做了分析：從利率看，2010年以來(lái)長(zhǎng)債利率下行幅度和速度比名義GDP下行幅度和速度要小要慢，利率波動(dòng)也比較頻繁，主要是因?yàn)橹袊?guó)儲(chǔ)蓄率下降以及利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。長(zhǎng)期投資者需要在周期波動(dòng)中尋找利率較高時(shí)期做長(zhǎng)債配置。2020年和今年利率市場(chǎng)化政策的影響比較復(fù)雜，LPR改革可能促使經(jīng)濟(jì)景氣下行時(shí)貸款利率下降變快，而經(jīng)濟(jì)景氣上漲時(shí)貸款利率提升仍然較慢。存款利率上幅區(qū)間從倍數(shù)調(diào)整為加點(diǎn)抑制了存款利率市場(chǎng)化的空間。從信用看，我國(guó)2018年后信用市場(chǎng)違約率與國(guó)際平均水平相當(dāng)，信用溢價(jià)大體來(lái)看與美國(guó)市場(chǎng)定價(jià)接近。中國(guó)信用資產(chǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)集中于城投、房地產(chǎn)和周期性國(guó)企三大領(lǐng)域，房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化出清屢見不鮮。周期性國(guó)企不良資產(chǎn)處置歷史上也積累了經(jīng)驗(yàn)，如1998年“抓大放小”，2016-2018年的供給側(cè)改革。關(guān)鍵是地方政府平臺(tái)的債務(wù)問(wèn)題如何處理。2010年以來(lái)反復(fù)輾轉(zhuǎn)，未來(lái)逐步、可控地運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制處置部分城投不良資產(chǎn)不可避免。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市收益看，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)寬基指全收益與名義GDP增長(zhǎng)率相比偏低，投資價(jià)值相對(duì)偏低，說(shuō)明股市的發(fā)行、退市機(jī)制上還是有很大問(wèn)題。股票市場(chǎng)配置投資需要尋找更好地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和企業(yè)質(zhì)量的行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)。新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的雙碳、TMT、芯片、消費(fèi)以及醫(yī)藥等主題都可以去挖掘。長(zhǎng)期投資者還會(huì)做不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施reits的股權(quán)投資，這兩種類股權(quán)投資收益相對(duì)穩(wěn)定，是基礎(chǔ)性資產(chǎn)。
交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉針對(duì)下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)狀況他認(rèn)為：第一，全球經(jīng)濟(jì)仍將處于非同步性復(fù)蘇，復(fù)蘇明顯分化且基礎(chǔ)仍不牢固。全球疫苗接種速度加快，但疫苗分配不均衡；全球性通脹只是暫時(shí)現(xiàn)象，通脹或?qū)⒛陜?nèi)見頂；寬松貨幣政策退出將進(jìn)入議程，但節(jié)奏偏慢；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨三大不確定性：中美關(guān)系發(fā)展、地緣政治格局以及全球金融市場(chǎng)。第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將處于非均衡性回暖。消費(fèi)增速難以恢復(fù)到疫情之前的水平，基建緩慢制造業(yè)投資較快，房地產(chǎn)投資保有韌性，出口下半年增速邊際放緩，但仍將維持高增格局；物價(jià)下半年輸入型通脹壓力減輕，不會(huì)成為年內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾；預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速前高后穩(wěn)，兩年平均實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)。第三，貨幣政策將維持“不緊不松”，7月份全面降準(zhǔn)之后不排除下半年仍有全面或定向降準(zhǔn)的可能性，但降準(zhǔn)不是全面寬松；財(cái)政政策空間充足下半年將更顯積極，專項(xiàng)債發(fā)行將加快。第四，下半年市場(chǎng)將趨于分化。債券收益率整體有望呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，區(qū)間震蕩走勢(shì)中存在波段機(jī)會(huì)；股指將“難上難下”，總體呈區(qū)間震蕩走勢(shì)；樓市信用收緊下將逐漸降溫，在資金約束下房企分化將更加明顯；人民幣匯率雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)增強(qiáng)，油價(jià)快速上升時(shí)期基本結(jié)束，大宗金屬漲價(jià)勢(shì)頭難以持續(xù)，年內(nèi)金價(jià)或?qū)⒄鹗幾叩汀?/span>
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事、東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇分享了兩個(gè)重要方向：一是經(jīng)濟(jì)上最大一個(gè)問(wèn)題是超級(jí)分化，以前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是L型，V型，后來(lái)是LV型，后來(lái)是K型的。因?yàn)槲覀儓?jiān)持這樣一個(gè)方向所以全球分化，這次G7沒(méi)有因?yàn)槊绹?guó)政府調(diào)整或者是疫情改進(jìn)，對(duì)中國(guó)變得更加友好，而是這種深入和競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入中長(zhǎng)期過(guò)程。每次疫情都改變世界都改變?nèi)祟?，這次也不例外。我們做任何配置考慮短長(zhǎng)期投資都必須考慮這個(gè)背景。二是達(dá)峰的問(wèn)題，碳達(dá)峰意味著城市化和工業(yè)化，我們推進(jìn)主要兩個(gè)動(dòng)力，30年硬約束是碳達(dá)峰，碳達(dá)峰意味著城市化和工業(yè)化達(dá)峰，就是基本上完成了。關(guān)于資產(chǎn)配置，就只能是股票，核心資產(chǎn)在未來(lái)還會(huì)再次熱起來(lái)，要做更多細(xì)分。
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