靜待水落石出 ——2021下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)展望
唐建偉
交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理、首席研究員
2021年7月23日，由上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與民生加銀基金管理有限公司聯(lián)合主辦的2021年三季度資管人沙龍——“后疫情時(shí)期的金融市場(chǎng)運(yùn)行與資產(chǎn)配置”主題研討會(huì)在上海成功召開(kāi)，來(lái)自國(guó)家級(jí)智庫(kù)、科研院校以及實(shí)踐領(lǐng)域的多位專家學(xué)者圍繞全球通脹走向與美聯(lián)儲(chǔ)政策前瞻，中國(guó)貨幣政策展望與金融市場(chǎng)動(dòng)向，以及后疫情時(shí)期大類資產(chǎn)配置與FOF投資等主題展開(kāi)了深入研習(xí)與交流。以下是交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉的發(fā)言實(shí)錄。
大家下午好，很榮幸有機(jī)會(huì)跟大家做交流，我給各位報(bào)告一下我們對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)趨勢(shì)的一些觀點(diǎn)。首先解釋一下這個(gè)標(biāo)題，站在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，下半年全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)方面還是有很多不確定性。第一個(gè)不確定性是全球疫情演變?nèi)杂胁淮_定性，雖然新冠疫苗不斷研發(fā)創(chuàng)新，但病毒的變異比疫苗進(jìn)展更快，未來(lái)全球疫情到底會(huì)怎么演變，現(xiàn)在來(lái)看形勢(shì)仍不明朗。第二個(gè)不確定性就是現(xiàn)在疫苗分配和接種極不均衡，會(huì)進(jìn)一步加劇全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，疫苗不均衡也會(huì)影響到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及未來(lái)延續(xù)性問(wèn)題。第三個(gè)不確定性是目前市場(chǎng)對(duì)于全球通脹判斷分歧較大，一部分人認(rèn)為可能演變?yōu)槿蜷L(zhǎng)期性通脹，一部分人則認(rèn)為通脹是短期的、暫時(shí)性現(xiàn)象。最后刺激政策什么時(shí)候退出，退出節(jié)奏是快還是慢也是不確定的。這些問(wèn)題到目前位置還沒(méi)有清晰的答案，但我們認(rèn)為以上問(wèn)題將會(huì)在下半年逐步水落石出。在此過(guò)程中我們需要耐心等待并細(xì)致觀察可能出現(xiàn)的一些蛛絲馬跡，并提前為下半年及明年的投資做好預(yù)判和應(yīng)對(duì)。
我大概講四個(gè)方面，一是全球經(jīng)濟(jì)?？偟挠^點(diǎn)今年下半年全球經(jīng)濟(jì)是非同步性復(fù)蘇。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)，下半年另經(jīng)濟(jì)可能是非均衡性回暖。三是宏觀政策，下半年宏觀政策還是會(huì)考慮一些中長(zhǎng)期問(wèn)題，從去年短期應(yīng)對(duì)疫情轉(zhuǎn)向應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期，行穩(wěn)方可致遠(yuǎn)。最后是市場(chǎng)展望，市場(chǎng)會(huì)從以前的一致轉(zhuǎn)向分化。
一、全球經(jīng)濟(jì):非同步性復(fù)蘇
當(dāng)前全球疫苗接種速度加快，但疫苗分配極不均衡。截至上半年全球累計(jì)完成疫苗接種超30億劑次，中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)疫苗接種率較高，但全球疫苗平均接種率僅達(dá)10%。目前約75%的新冠疫苗集中在10個(gè)國(guó)家，仍有30個(gè)國(guó)家還沒(méi)有接種任何疫苗。由于疫苗接種的嚴(yán)重不均衡，下半年疫情在全球蔓延的態(tài)勢(shì)還很難得到有效控制，病毒變異仍可能繼續(xù)出現(xiàn)。疫苗接種不平衡也會(huì)導(dǎo)致下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)明顯分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗接種相對(duì)來(lái)說(shuō)覆蓋率高一些，所以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度明顯更快一些。但是大部分新興經(jīng)濟(jì)體由于本身宏觀政策空間有限，再加上整個(gè)疫苗接種進(jìn)度偏慢，下半年的經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)受到疫情影響。我們認(rèn)為雖然全球經(jīng)濟(jì)增速將是一個(gè)前低后高的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但復(fù)蘇分化會(huì)非常明顯。從GDP絕對(duì)增速來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)比新興經(jīng)濟(jì)體高，新興經(jīng)濟(jì)體中除了中國(guó)和印度之外，巴西、俄羅斯、南非、土耳其這些代表性新興經(jīng)濟(jì)體在下半年經(jīng)濟(jì)增速仍然比較低。
疫情之后全球通脹在持續(xù)走高，除了巴西、土耳其、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)水平頻創(chuàng)新高外，美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹也在不斷攀升。全球通脹走高主要有兩個(gè)方面原因，一是為了應(yīng)對(duì)疫情，全球性貨幣大寬松，釋放出來(lái)的流動(dòng)性推高全球通脹預(yù)期，二是免疫落差導(dǎo)致供需錯(cuò)配，造成通脹壓力上升。歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情消退之后，需求逐步恢復(fù)，但由于新興經(jīng)濟(jì)體疫情頻頻反彈，供給能力沒(méi)有跟上，供需錯(cuò)配導(dǎo)致通脹壓力較大。
我們認(rèn)為全球性通脹可能是一個(gè)暫時(shí)性現(xiàn)象，下半年通脹將會(huì)見(jiàn)頂回落。大概有四個(gè)方面理由。第一，我們判斷美國(guó)可能在下半年四季度會(huì)討論縮表議程，流動(dòng)性拐點(diǎn)下半年會(huì)出現(xiàn)。第二，整體而言疫苗在全球接種還是會(huì)加快推進(jìn)，免疫落差導(dǎo)致的供需錯(cuò)配這也會(huì)出現(xiàn)一定程度彌合，減輕通脹壓力。第三，我們判斷現(xiàn)在全球并沒(méi)有進(jìn)入新的一輪經(jīng)濟(jì)上升周期，目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要是疫情后復(fù)蘇，疫情過(guò)去之后全球經(jīng)濟(jì)還是會(huì)回到原來(lái)低增長(zhǎng)軌道上面，所以需求持續(xù)推高通脹的動(dòng)能是不足的。第四，數(shù)字經(jīng)濟(jì)大發(fā)展時(shí)代會(huì)給全球帶來(lái)通縮效應(yīng)。最近我們做了一個(gè)研究發(fā)現(xiàn)，近十來(lái)年隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)在全球快速發(fā)展，給全球帶來(lái)通縮效應(yīng)。只要疫情消退，未來(lái)全球通脹還是會(huì)回到原來(lái)的常態(tài)，即低通脹，所以我們認(rèn)為全球通脹只是暫時(shí)現(xiàn)象。
下半年寬松貨幣政策退出會(huì)進(jìn)入議程，但是整個(gè)退出節(jié)奏會(huì)偏慢，而且美國(guó)和歐元區(qū)的政策退出節(jié)奏也不一樣。美聯(lián)儲(chǔ)是否退出量化寬松政策關(guān)鍵看平均通脹以及充分就業(yè)目標(biāo)。根據(jù)此前判斷，通脹可能在年內(nèi)達(dá)到高點(diǎn)，不會(huì)成為長(zhǎng)期通脹。由于政策補(bǔ)貼導(dǎo)致就業(yè)參與率不高，后期雖逐步改善，但仍可能很難達(dá)到充分就業(yè)目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)最快可能會(huì)在今年四季度啟動(dòng)“縮表”進(jìn)程，但刺激政策退出的節(jié)奏整體會(huì)比較緩慢，加息可能會(huì)推遲到2022年之后。歐洲央行年內(nèi)退出寬松政策可能性不大，其緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）今年不會(huì)暫停，以繼續(xù)支持歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)至少會(huì)延續(xù)到明年初。
下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨三大不確定性。一是中美關(guān)系發(fā)展仍存不確定性。拜登政府延續(xù)特朗普對(duì)華政策，并采取更具彈性的應(yīng)對(duì)策略，美國(guó)可能對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)等實(shí)體施加新的制裁措施，中美“貿(mào)易戰(zhàn)”仍有升級(jí)的可能。二是地緣政治格局較不穩(wěn)定。“病毒溯源政治化”、產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟等沖擊全球多邊制度和多邊主義，不穩(wěn)定因素增加。三是全球金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)激烈震蕩，非美元貶值壓力較大。市場(chǎng)對(duì)于下半年美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE和加息的進(jìn)程判斷存在較大分歧，而目前全球大部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都處在高位，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也將面臨較大的下行壓力。下半年部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值壓力將增大。
二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)：非均衡性回暖
中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)是確定的，復(fù)蘇過(guò)程中仍存在一些不平衡不協(xié)調(diào)的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，外需總體比內(nèi)需強(qiáng)，內(nèi)需投資比消費(fèi)好，工業(yè)比服務(wù)業(yè)強(qiáng)。
從“三駕馬車”展望一下中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年的走勢(shì)。首先看消費(fèi)，我們認(rèn)為下半年會(huì)消費(fèi)會(huì)延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但是增速很難恢復(fù)到疫情之前水平，全年來(lái)看預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到15%左右，但是因?yàn)槿ツ耆晔秦?fù)增長(zhǎng)，是-3.9%，按照兩年平均來(lái)算其實(shí)消費(fèi)增長(zhǎng)增速只有5.2%，低于疫情前2019年水平，所以整體而言消費(fèi)動(dòng)能恢復(fù)是偏弱的。主要是去年受益于疫情的行業(yè)，今年疫情好轉(zhuǎn)之后增速放緩，國(guó)內(nèi)今年疫情持續(xù)散發(fā)，很多受疫情影響消費(fèi)領(lǐng)域尚未恢復(fù)到疫情前水平。下半年判斷汽車類消費(fèi)增速將有所放緩，中長(zhǎng)期看中國(guó)居民杠桿率偏高，居民人均可支配收入低于GDP增長(zhǎng)，也是抑制消費(fèi)增長(zhǎng)的原因。
投資方面分幾塊，基建投資今年是比較緩慢的增長(zhǎng)，全年基建投資只有5%左右，如果延續(xù)目前的趨勢(shì)，基建投資增速已經(jīng)連續(xù)四年在個(gè)位數(shù)水平上增長(zhǎng)。制約基建投資加速的因素主要是地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行緩慢，已發(fā)行的債券中用于新項(xiàng)目投資的比重較低。同時(shí)優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，出現(xiàn)資金等項(xiàng)目的情況。基建存量規(guī)模較大，傳統(tǒng)基建的空間逐步縮小，導(dǎo)致基建投資增速很難快速增長(zhǎng)。
下半年制造業(yè)投資可能會(huì)有一定程度加快，全年增速預(yù)計(jì)將達(dá)到11%。去年制造業(yè)投資增速在-2.9%，但兩年平均下來(lái)，制造業(yè)投資增速并不高。今年推高制造業(yè)投資增速的主要有兩個(gè)因素，一是金融對(duì)制造業(yè)支持力度比較大，工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速高于信貸平均增速達(dá)到25%左右。在金融支持力度比較大的背景下，制造業(yè)下半年保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)還是可以期待。二是今年的低基數(shù)效應(yīng)加上疫情恢復(fù)，企業(yè)盈利增速不錯(cuò)，今年上半年企業(yè)盈利增速比較高也會(huì)推高下半年投資。從今年上半年制造業(yè)疫后恢復(fù)過(guò)程可以看到，增速比較高的主要是國(guó)家支持的高端裝備、電子信息、芯片，高端制造業(yè)行業(yè)，一些偏傳統(tǒng)的低附加值傳統(tǒng)制造業(yè)投資增速一直是偏低的。特別是有一個(gè)明顯現(xiàn)象，汽車制造業(yè)投資增速在上半年沖高以后出現(xiàn)大幅度回落，主要是新能源汽車發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)汽車制造業(yè)投資會(huì)有比較大的沖擊。
房地產(chǎn)投資相對(duì)來(lái)說(shuō)保持韌性。一方面，建安投資的主要支撐作用更加凸顯。在快速去庫(kù)存周期和有息負(fù)債增速管控下，下半年開(kāi)發(fā)企業(yè)建設(shè)意愿將還有改善，施工強(qiáng)度仍然不弱，建安成本上升也將強(qiáng)化建安投資支撐力度。另一方面，土地購(gòu)置費(fèi)的支撐則有所減弱。土地成交價(jià)款轉(zhuǎn)化為購(gòu)置費(fèi)存在時(shí)滯，上半年土地市場(chǎng)降溫將反映為下半年土地投資支撐走弱；而下半年兩波集中供地有望帶來(lái)土地成交熱度修復(fù)，將反映為對(duì)明年開(kāi)發(fā)投資的支撐。整體而言全年預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速會(huì)占8%左右，相較去年略微加速，去年全年是7%。去年7%的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速是所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)里面增速最好的，所以去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后轉(zhuǎn)正回暖，房地產(chǎn)投資功不可沒(méi)。今年即使是政策持續(xù)加碼調(diào)控背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然保持一定韌性。
綜上所述，預(yù)計(jì)今年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.6%左右，相比去年全年2.9%會(huì)有明顯抬升。兩年平均下來(lái)增速是5.3%，比2019年略微加快。所以固定資產(chǎn)投資對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)提供良好支撐。
外需方面，今年上半年表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，超出很多機(jī)構(gòu)預(yù)期，下半年在補(bǔ)缺效應(yīng)和低基數(shù)效應(yīng)同步減弱背景下，出口增速相比上半年略微放緩，但全年出口高增長(zhǎng)的格局基本奠定，預(yù)計(jì)用美元計(jì)價(jià)的出口增速約13%。進(jìn)口增長(zhǎng)將從上半年的“量增價(jià)升”轉(zhuǎn)變?yōu)橄掳肽甑摹傲績(jī)r(jià)齊穩(wěn)”。預(yù)計(jì)美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口增速約18%，預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差約5200億美元，相比上年略有收窄。
綜合三大需求分析，我們認(rèn)為今年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)前高后穩(wěn)態(tài)勢(shì)。分季度來(lái)看，前兩個(gè)季度GDP增速分別是18.3%和7.9%，預(yù)計(jì)三、四季度是6%和5.5%左右，全年同比增速為8.8%。從兩年平均增速來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年復(fù)合平均增速將高于上半年，全年兩年復(fù)合平均增速在5.6%左右，雖然相比疫情前仍有所放緩，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好。
物價(jià)方面。PPI年內(nèi)高點(diǎn)已過(guò)，下半年P(guān)PI將沖高后回落，全年漲幅在5.5%左右。一是大宗商品和原油價(jià)格仍可能上漲，但上漲速度有望放緩。二是基數(shù)原因促進(jìn)價(jià)格漲幅難以進(jìn)一步擴(kuò)大。三是從中國(guó)過(guò)去PPI最近20年幾輪上升和下降周期來(lái)看，平均上漲周期持續(xù)10-15個(gè)月，然后開(kāi)始往下掉，下降過(guò)程也會(huì)很快，這一輪上升從去年開(kāi)始到現(xiàn)在剛好12個(gè)月，所以我們認(rèn)為PPI高點(diǎn)基本上已經(jīng)在上半年出現(xiàn)，下半年會(huì)有所回落，PPI上漲時(shí)快速，漲勢(shì)消退也很快。四是國(guó)家近期持續(xù)出臺(tái)的大宗商品穩(wěn)價(jià)保供政策也將促使PPI漲幅趨于穩(wěn)定。
預(yù)計(jì)下半年CPI漲幅將高于上半年，全年平均上漲1.3%左右。一是下半年豬肉價(jià)格仍將處于低位，難以顯著抬升CPI。二是隨著疫情好轉(zhuǎn)，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸、供應(yīng)恢復(fù)正常，食品價(jià)格漲勢(shì)將較弱。三是考慮到PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，下半年非食品價(jià)格漲勢(shì)將較為溫和。
綜合來(lái)看，通脹不會(huì)成為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾，更不會(huì)成為宏觀政策應(yīng)該關(guān)注的主要目標(biāo)。
三、宏觀政策：行穩(wěn)方可致遠(yuǎn)
首先看貨幣政策。我們認(rèn)為下半年中國(guó)貨幣政策可能會(huì)在三股壓力下平衡，第一是考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩背景下可能會(huì)同比增速回落，要考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)壓力；第二是大宗商品漲價(jià)可能帶來(lái)控通脹壓力；第三就是美聯(lián)儲(chǔ)縮表導(dǎo)致中國(guó)穩(wěn)匯率壓力。根據(jù)前面介紹，我們認(rèn)為通脹壓力下半年減弱，美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程比較緩慢，甚至可能會(huì)延后，所以穩(wěn)匯率壓力不大。下半年貨幣政策主要考量的可能是穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間平衡。下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是有一些風(fēng)險(xiǎn)因素值得關(guān)注的：一是關(guān)注高杠桿房企可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)；二是關(guān)注“15號(hào)文”出來(lái)后，地方政府融資平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)可能上升；三是高杠桿的一些集團(tuán)性企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)也是值得關(guān)注。在有一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的背景下，意味著我們的貨幣政策不能過(guò)于收緊，要維持一定力度，平緩一下社融增速快過(guò)下滑的壓力。預(yù)計(jì)7月份全面降準(zhǔn)之后，不排除下半年仍然有繼續(xù)的降準(zhǔn)操作，當(dāng)然這里也要講一下判斷，我們認(rèn)為降準(zhǔn)不是全面寬松。關(guān)于降準(zhǔn)，人民銀行的措辭里面講到，主要是為了應(yīng)對(duì)大宗商品漲價(jià)，還有匯率升值給中小企業(yè)帶來(lái)的成本上行壓力。緩解成本壓力更多是通過(guò)降低企業(yè)的綜合性融資成本來(lái)給企業(yè)減負(fù)。央行降準(zhǔn)的目的主要是給商業(yè)銀行提供長(zhǎng)期的低成本資金來(lái)置換MLF這種中短期高成本資金，從而提升商業(yè)銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利的能力和意愿。降準(zhǔn)資金仍將繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)滴灌作用，定向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，而不會(huì)是“大水漫灌”。
再來(lái)看財(cái)政政策。預(yù)計(jì)下半年財(cái)政政策會(huì)比上半年更顯積極，從數(shù)據(jù)上看，今年上半年積極財(cái)政政策明顯不及預(yù)期，財(cái)政收入兩年平均增速高于疫情前，但是兩年平均支出增速卻是負(fù)的，這表明財(cái)政政策上半年并不積極，下半年積極財(cái)政政策空間比較大。經(jīng)過(guò)測(cè)算，下半年合計(jì)財(cái)政資金可使用額度將超過(guò)16萬(wàn)億元，所以應(yīng)該說(shuō)積極財(cái)政政策下半年空間還是充足的。下半年財(cái)政支出加快，更多還是投向民生領(lǐng)域。下半年專向債發(fā)行會(huì)加快，專項(xiàng)債發(fā)行將加快，但對(duì)基建的支撐力度有限。一方面，在已發(fā)行的專項(xiàng)債中，再融資債券和新增債券幾乎各占一半，意味著專項(xiàng)債用于新項(xiàng)目融資的只有一半左右。另一方面，由于缺少有合適回報(bào)率的項(xiàng)目，在地方債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，今年3.65萬(wàn)億的新增專項(xiàng)債額度可能不一定會(huì)用足。
四、市場(chǎng)展望：一致轉(zhuǎn)為分化
債券市場(chǎng)：區(qū)間振蕩走勢(shì)，中間存在波段機(jī)會(huì)，上半年十年期國(guó)債收益率在很窄區(qū)間波動(dòng)，下半年收益率中樞會(huì)往下移到3.0%以下，債券市場(chǎng)有一定的波段操作機(jī)會(huì)。從利率走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，下行驅(qū)動(dòng)因素包括央行降準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)增速放緩以及通脹高壓逐漸緩解，上行驅(qū)動(dòng)因素包括地方政府專項(xiàng)債發(fā)行放量提速、美聯(lián)儲(chǔ)Taper或年末實(shí)施。二者互相牽制，前者預(yù)期相對(duì)較強(qiáng)。
股票市場(chǎng)：下半年仍然是難上難下格局，今年上半年中國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)比預(yù)期好，原因是兩個(gè)，一是外部看，市場(chǎng)普遍擔(dān)心的外部因素并沒(méi)有出現(xiàn)，包括美股下跌、美債美元持續(xù)走高并沒(méi)有兌現(xiàn)。二是內(nèi)部看，貨幣政策沒(méi)有出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎，反而在今年7月份轉(zhuǎn)向了降準(zhǔn)。預(yù)計(jì)下半年可能仍是一個(gè)難上難下的震蕩格局，之所以說(shuō)“難上”，主要基于兩方面原因：一方面，外部環(huán)境可能的快速變化對(duì)股指“上揚(yáng)”形成掣肘；另一方面，依靠高估值推動(dòng)的股價(jià)很難在流動(dòng)性溢價(jià)不再的背景下繼續(xù)維持。之所以說(shuō)“難下”，主要在于仍有不少有利因素對(duì)市場(chǎng)形成支撐：首先，外資持續(xù)流入對(duì)股指形成一定支撐；其次，上市公司盈利改善仍將對(duì)股指形成支撐；再次，國(guó)家重點(diǎn)支持的行業(yè)以及部分周期性行業(yè)仍有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。碳中和和碳達(dá)峰是未來(lái)幾年股票市場(chǎng)投資的絕對(duì)大主題，新能源汽車包括光伏，還有國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)支持的像芯片等卡脖子項(xiàng)目，這些賽道還是有很大的投資機(jī)會(huì)，所以市場(chǎng)很難有深跌。
樓市：在調(diào)控政策加碼的背景下，下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)將從上半年的量?jī)r(jià)齊升中逐步降溫，預(yù)計(jì)全年商品房銷售面積、銷售額增速分別回落至約9%、15%左右。受限于開(kāi)竣工小年，新開(kāi)工持續(xù)低于銷售增速，推盤(pán)能力相對(duì)不足或拖累銷售增長(zhǎng)。不過(guò)，房屋開(kāi)工和銷售面積兩年復(fù)合增速之間的缺口將收窄，庫(kù)存快速下降的局面將有所改善。資金約束背景下房企分化也會(huì)越來(lái)越明顯，看誰(shuí)能夠融到比較低成本的資金，還有拿地能力和可持續(xù)開(kāi)發(fā)能力，這一部分房企在未來(lái)市場(chǎng)份額可能會(huì)上升。未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)集中度會(huì)進(jìn)一步上升，中小房企幾乎沒(méi)有彎道超車的機(jī)會(huì)。
匯率：預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣兌美元匯率大起大落的概率很小，雙向波動(dòng)特征將進(jìn)一步強(qiáng)化，延續(xù)穩(wěn)中略升的趨勢(shì)，下半年人民幣兌美元匯率仍將圍繞[6.4,6.5]的中樞波動(dòng)，全年升值和貶值幅度將明顯小于去年。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年將是一個(gè)前高后穩(wěn)的走勢(shì)，而美國(guó)可能是前低后高，下半年中美經(jīng)濟(jì)增速之差縮小或使人民幣匯率承壓；二是預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策適時(shí)退出，未來(lái)中美利差空間可能逐步收窄，美元可能階段性走強(qiáng)；三是中國(guó)外匯管理部門(mén)會(huì)通過(guò)一些政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，促成人民幣匯率的雙向波動(dòng)特征。
原油市場(chǎng)：我們認(rèn)為油價(jià)快速上升時(shí)期已經(jīng)基本結(jié)束，原油價(jià)格從去年下半年開(kāi)始持續(xù)上漲，主要原因是疫情導(dǎo)致的供需錯(cuò)配：原油需求在歐美疫情消退過(guò)程中已經(jīng)逐步恢復(fù)，但由于“歐佩克+”的限產(chǎn)措施及部分產(chǎn)油國(guó)疫情沖擊導(dǎo)致原油供應(yīng)出現(xiàn)階段性短缺。今年上半年國(guó)際油價(jià)上漲幅度接近30%，目前國(guó)際油價(jià)已經(jīng)超過(guò)疫情前，但其實(shí)需求并未恢復(fù)到疫情前水平。而隨著油價(jià)的持續(xù)上漲，近期“歐佩克+”已經(jīng)達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議。隨著供給的增加，原油供需錯(cuò)配的局面將有所改善，國(guó)際油價(jià)快速上升的時(shí)期基本結(jié)束，后續(xù)可能進(jìn)入高位震蕩階段。
大宗商品：大宗金屬漲價(jià)下半年也很難持續(xù)，今年上半年銅價(jià)創(chuàng)歷史新高，隨著南美供給能力逐步提升，下半年銅金礦供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)會(huì)有所緩解，價(jià)格將有所回落。鐵礦石主要是看中國(guó)的房地產(chǎn)和基建需求，我們判斷下半年樓市會(huì)降溫，基建也很難有高增長(zhǎng)。隨著中國(guó)政府“保供穩(wěn)價(jià)”調(diào)控政策的貫徹實(shí)施及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步回歸理性，鐵礦石價(jià)格或?qū)⒅鸩节呌诜€(wěn)定，下半年繼續(xù)上漲空間較為有限。黃金方面，今年黃金價(jià)格很可能是一個(gè)振蕩走低的行情，整體而言疫苗大規(guī)模推出后，全球疫情大概率是趨于緩解，黃金的避險(xiǎn)需求在降溫，加之寬松貨幣政策考慮退出，高通脹預(yù)期降低，黃金保值功能也會(huì)隨之下降。黃金和美元有蹺蹺板效應(yīng)，美元下半年可能階段性走強(qiáng)，美元一升值黃金就有下行壓力。整體而言今年黃金價(jià)格走勢(shì)肯定不會(huì)像去年一樣出現(xiàn)轟轟烈烈的上漲行情，全年將是振蕩甚至是走弱的態(tài)勢(shì)。
我的匯報(bào)就到這，講得不對(duì)的地方也請(qǐng)大家多多批評(píng)指正，謝謝！
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