殷劍峰：居民消費(fèi)是喚醒經(jīng)濟(jì)消費(fèi)乘數(shù)的發(fā)動(dòng)機(jī)
作者：殷劍峰
2023年06月26日
殷劍峰
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室 理事長(zhǎng)
由網(wǎng)易資本市場(chǎng)論壇是由網(wǎng)易財(cái)經(jīng)以及上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合打造的2023網(wǎng)易資本市場(chǎng)論壇于6月18日在上海舉辦，本屆論壇的主題是“潮起千帆，誰(shuí)立崢嶸”。會(huì)議上，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)殷劍峰進(jìn)行了精彩的開(kāi)幕演講，題目為“喚醒乘數(shù)效應(yīng)”。殷劍峰在2023網(wǎng)易資本市場(chǎng)論壇發(fā)表演講第一部分內(nèi)容中，殷劍峰分享了對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形式的分析，他形象地將企業(yè)貸款投資稱為油門(mén)，居民消費(fèi)決定的乘數(shù)效應(yīng)是決定循環(huán)、次數(shù)和力度的發(fā)動(dòng)機(jī)。目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還需要資本和投資，但由于人均資本存量比較低，過(guò)低的資本邊際報(bào)酬意味著投資在微觀上沒(méi)有投資回報(bào)，導(dǎo)致宏觀上帶不動(dòng)GDP。關(guān)于居民消費(fèi)意愿低的情況，殷劍峰并不贊同將原因簡(jiǎn)單的歸結(jié)于疫情因素，他提出，對(duì)于中美市場(chǎng)，中國(guó)居民消費(fèi)傾向是63%，100塊只花63，美國(guó)花92塊；中國(guó)居民收入占國(guó)民收入比重是61%，美國(guó)76%。居民消費(fèi)傾向反映了居民消費(fèi)意愿，而居民收入占比反映了居民有沒(méi)有錢(qián)。結(jié)果顯而易見(jiàn)，如果收入高收入穩(wěn)定，居民消費(fèi)傾向自然很高。隨之而來(lái)的問(wèn)題是，錢(qián)去哪了？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，根據(jù)2012到2020年考慮土地出讓金后部門(mén)收入分配，政府收入占了25%，企業(yè)收入14%；美國(guó)政府收入占比大概個(gè)位數(shù)。這個(gè)現(xiàn)象不是短期的，而是長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象。財(cái)政支出等于財(cái)政收入加上新增的負(fù)債，如果收入覆蓋不了支出就靠借的錢(qián)，這也是一個(gè)恒等式。左邊財(cái)政支出可支配收入和新增負(fù)債，占財(cái)政支出的比重，用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資金流量表數(shù)據(jù)，最新到2020年，負(fù)債已經(jīng)將近40%，支出中40%靠負(fù)債是從2015年開(kāi)始，負(fù)債占比持續(xù)上升。2015年起，財(cái)政勞動(dòng)報(bào)酬支出，養(yǎng)人的錢(qián)比上財(cái)政可支配收入比重不斷上升，養(yǎng)的人越來(lái)越多，稅收、非稅收收入沒(méi)有了，只能靠借錢(qián)。這種財(cái)政問(wèn)題又導(dǎo)致另一個(gè)問(wèn)題，就是債務(wù)下放。1994年分稅制改革之后，財(cái)權(quán)上收，事權(quán)下放，隨著財(cái)政養(yǎng)人費(fèi)用越來(lái)越多，錢(qián)不夠花，債務(wù)也下放，這種債務(wù)下放就造成非常獨(dú)特的問(wèn)題，只有中國(guó)才有。中央負(fù)債國(guó)債是安全資產(chǎn)，地方政府負(fù)債不是。而且地方政府負(fù)債正在發(fā)生變化，2015年債務(wù)置換新預(yù)算法出來(lái)之后，允許地方發(fā)債，地方開(kāi)始用地方政府債券城投債券取代平臺(tái)貸款。所以地方政府負(fù)債從原來(lái)隱性影子銀行變成公開(kāi)市場(chǎng)上的債券，這種轉(zhuǎn)換使得債務(wù)期限拉長(zhǎng)，成本下降，但它的缺點(diǎn)在于如果出現(xiàn)一個(gè)地方政府違約，就有可能通過(guò)公開(kāi)債券市場(chǎng)傳導(dǎo)放大成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生違約的次貸只有一萬(wàn)多億美金，但就是通過(guò)證券化引發(fā)成影響范圍達(dá)數(shù)百萬(wàn)億量級(jí)的全球金融危機(jī)。債務(wù)除了在中央和地方之間的不平衡，還有區(qū)域不平衡。僅以地方政府債券為例，有很多地方需要拿15%財(cái)力去還，而地方真正可動(dòng)用的財(cái)力以土地出讓金為主的政府型基金，去年大部分是負(fù)增長(zhǎng)，隨著人口進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)房地產(chǎn)長(zhǎng)期向下的趨勢(shì)是不可能扭轉(zhuǎn)的，除了北上廣中心城市，類(lèi)似日本東京大阪。消費(fèi)不振的第二個(gè)因素就是金融結(jié)構(gòu)。中國(guó)居民收入低，其中一個(gè)財(cái)產(chǎn)收入低，為什么財(cái)產(chǎn)收入低呢？對(duì)比中美居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，中國(guó)80%實(shí)物資產(chǎn)，大部分是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)在人口負(fù)增長(zhǎng)市場(chǎng)不變成負(fù)資產(chǎn)已經(jīng)燒高香了，再看金融資產(chǎn)。中國(guó)居民78%是存款及固收類(lèi)資產(chǎn)，主要是存款，存款利率還在不斷降，所以財(cái)產(chǎn)收入很低。消費(fèi)不振的第三個(gè)因素，是長(zhǎng)期影響可能非常深遠(yuǎn)的因素。1930年凱恩斯寫(xiě)了一篇短文，他說(shuō)未來(lái)將會(huì)有一個(gè)不斷聽(tīng)到的名字叫技術(shù)性失業(yè)。技術(shù)性失業(yè)就是資本取代勞動(dòng)的結(jié)果。我們看左邊的圖工業(yè)機(jī)器人。從2015年中國(guó)勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)峰之后，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人每年裝機(jī)數(shù)量相當(dāng)于全球的一半，工業(yè)機(jī)器人裝備數(shù)量增長(zhǎng)導(dǎo)致私人部門(mén)各個(gè)行業(yè)就業(yè)，制造業(yè)就業(yè)和工業(yè)機(jī)器人裝備數(shù)量，就是負(fù)相關(guān)。工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)數(shù)量越多，制造業(yè)就業(yè)占比越低，而資本取代勞動(dòng)的現(xiàn)象不僅在中國(guó)發(fā)生，而是全世界。比較疫情前，疫情后更是這種趨勢(shì)。比較12年和2019年，不同收入國(guó)家在工業(yè)、服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)就業(yè)，可以看到高收入國(guó)家，工業(yè)就業(yè)沒(méi)有上升，中高收入國(guó)家，比如中國(guó)工業(yè)化已經(jīng)完成，制造業(yè)就業(yè)在下降，但中低收入國(guó)家，比如印度、越南還有低收入國(guó)家，比如非洲，撒哈拉沙漠以南的國(guó)家，這些國(guó)家按理說(shuō)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演化次序從農(nóng)業(yè)到工業(yè)，再?gòu)墓I(yè)到服務(wù)業(yè)，但這些中低收入國(guó)家和低收入國(guó)家，農(nóng)業(yè)就業(yè)占比在下降，工業(yè)沒(méi)有發(fā)生，而是服務(wù)業(yè)。這就是就業(yè)極化效應(yīng)。資本取代勞動(dòng)，機(jī)器人取代人，就將制造業(yè)就業(yè)需要中等技能的制造業(yè)向兩端趕，高端研發(fā)，金融創(chuàng)意，低端從外賣(mài)，就是這樣的結(jié)果。這是全球性的現(xiàn)象，未來(lái)制造業(yè)不是哪個(gè)國(guó)家廉價(jià)勞動(dòng)力取代中國(guó)，而是機(jī)器取代人，數(shù)字化時(shí)代，它的本質(zhì)是數(shù)字資本。第一次工業(yè)革命第二次工業(yè)革命都是物質(zhì)資本，現(xiàn)在是數(shù)字資本。數(shù)字資本國(guó)外學(xué)者稱為“知識(shí)資本”，意思都差不多，是什么呢？就是數(shù)字化的數(shù)據(jù)信息和知識(shí)。中國(guó)很多大學(xué)教育根本不能適應(yīng)數(shù)字資本時(shí)代，而數(shù)字資本時(shí)代需要提高人力資本。消費(fèi)不振的第四個(gè)因素，少子老齡化。根據(jù)聯(lián)合國(guó)中位數(shù)預(yù)測(cè)，在本世紀(jì)中葉中國(guó)人口將會(huì)跌破13億，本世紀(jì)末會(huì)跌破8億，到本世紀(jì)末中國(guó)老年撫養(yǎng)比會(huì)達(dá)到80%。如果是這樣的社會(huì)，消費(fèi)和投資都不可行。所以二十大報(bào)告要提出完善生育，支持政策體系，穩(wěn)定總?cè)丝诤涂側(cè)肆Τ杀?。殷劍峰提出，目前，中央?cái)政在人民銀行有四萬(wàn)億的存款可以用于補(bǔ)貼生育、養(yǎng)育和教育，按一個(gè)孩子50萬(wàn)的話，可以覆蓋800萬(wàn)兒童。市場(chǎng)信心同樣是提振消費(fèi)的重要因素，如2022年，國(guó)內(nèi)累積對(duì)外凈差帳戶順差是4.5萬(wàn)億美元，但對(duì)外凈資產(chǎn)只有2.5萬(wàn)億美元，中間差的部分有1.6萬(wàn)億就是資本外逃，還有四千億是估值損失。最后，殷劍峰借用凱恩斯的名言作為演講收尾，資本邊際效率取決于不受控制的工商業(yè)界的心理狀態(tài)，就是信心。
文章鏈接
http://m.qinyier.com/yanjiu/detail/9515.html
