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殷劍峰：靠數(shù)字資本、新能源資本和人力資本，中國(guó)不可能得“日本病”

作者：殷劍峰 2023年12月07日

殷劍峰，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)

               浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家


【編者按】11月30日，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰發(fā)表題為《如何防治“日本病”》的演講，針對(duì)“日本病”的成因及中國(guó)該如何防治“日本病”進(jìn)行了一系列的觀點(diǎn)論述。


以下為演講主要觀點(diǎn)：

一、通貨緊縮與總需求萎縮：
資本過(guò)剩導(dǎo)致“日本病”
日本病一詞首次由1939年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)漢森在年會(huì)上提出。當(dāng)時(shí)他指出，1939年大蕭條過(guò)去十年了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模還沒(méi)有回到1929年的水平，背后的真正原因是人口增長(zhǎng)率的下滑。人口增長(zhǎng)率的持續(xù)下滑會(huì)導(dǎo)致對(duì)住房耐用消費(fèi)品、城市公共設(shè)施的需求下降，進(jìn)而會(huì)帶來(lái)投資的下滑，而投資的下滑會(huì)引發(fā)失業(yè)的上升，經(jīng)濟(jì)陷入停滯，沒(méi)有任何一種自然力量能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從低谷中拉出來(lái)，這就是長(zhǎng)期停滯。

日本病的具體癥狀其一是總需求萎縮。在日本國(guó)民總支出的分項(xiàng)中，萎縮最厲害的是資本形成，幾十年時(shí)間萎縮了27%；其二是絕對(duì)價(jià)格效應(yīng)——通貨緊縮。通貨緊縮是物價(jià)水平的絕對(duì)下跌。一般可以認(rèn)為，核心CPI在1%以下就是通貨緊縮。日本在1991年以來(lái)的大部分年份，核心CPI都在1%以下，甚至是負(fù)的。日本的通貨緊縮和總需求萎縮是相對(duì)應(yīng)的；其三，除了絕對(duì)價(jià)格效應(yīng)，還有相對(duì)價(jià)格效應(yīng)。比較日本PPI中的分項(xiàng)，可以看到，投資品價(jià)格萎縮的速度比消費(fèi)品快，耐用消費(fèi)品價(jià)格萎縮的速度比非耐用消費(fèi)品快。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是資本的相對(duì)價(jià)格在持續(xù)下跌。

原因很簡(jiǎn)單，生產(chǎn)函數(shù)中除了技術(shù)以外就是資本和勞動(dòng)力，沒(méi)有勞動(dòng)力，資本就會(huì)過(guò)剩，資本品價(jià)格就會(huì)下跌。日本的勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诘谋戎卦?991年達(dá)峰，勞動(dòng)人口總數(shù)在1995年達(dá)峰，總?cè)丝谶_(dá)峰是2006年。

二、老齡化問(wèn)題加劇“日本病”：
供給側(cè)、需求側(cè)動(dòng)力減弱
在日本幾十年的停滯時(shí)間里，他們并沒(méi)有束手待斃。他們首先想到的是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：第一位代表人物是1996年上任首相的喬本龍?zhí)?，推行了日本版“金融大爆炸”改革，要把東京建成和紐約、倫敦相媲美的國(guó)際金融中心，實(shí)際上沒(méi)有完成。2001年上臺(tái)的小泉純一郎又將供給側(cè)改革推到其它領(lǐng)域，包括官僚政治領(lǐng)域。小泉純一郎的標(biāo)志性口號(hào)是“沒(méi)有結(jié)構(gòu)改革就沒(méi)有復(fù)蘇”。那么這十年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革效果如何呢？這是日本相對(duì)其他國(guó)家，特別是相對(duì)中國(guó)和美國(guó)衰退最厲害的十年。

小泉純一郎以后，日本陷入走馬燈的換人狀態(tài)，直到2012年換上安倍晉三，開(kāi)始推行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”：超寬松貨幣政策、擴(kuò)張的財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)改革?？梢钥吹?，廣義貨幣M2/GDP自2001年起持續(xù)上升，政府負(fù)債/GDP也在持續(xù)上升。但是，擴(kuò)張了幾十年的財(cái)政貨幣政策也沒(méi)有把經(jīng)濟(jì)從停滯中拉出來(lái)。供給側(cè)不行，需求側(cè)也不行，日本的長(zhǎng)期停滯看起來(lái)就是一個(gè)無(wú)法治愈的“白血病”。

供求兩側(cè)的政策都不行。因?yàn)槿毡静〉牟「硬皇呛?jiǎn)單的人口增長(zhǎng)率下滑，而是少子化和老齡化。安倍晉三上臺(tái)的時(shí)候曾經(jīng)提出一個(gè)政策，就是未來(lái)五十年要保持日本1億人口。但根據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，本世紀(jì)中葉就會(huì)跌破1億，老年撫養(yǎng)比會(huì)上升到驚人的80%，差不多1個(gè)年輕人養(yǎng)1個(gè)老年人。

少子化和老齡化帶來(lái)資本過(guò)剩。物質(zhì)資本包含自然資本、固定資本、流動(dòng)資本、住宅等。根據(jù)日本內(nèi)務(wù)省的統(tǒng)計(jì)，除去東京和大阪，2018年全日本的住房空置率13.6%。除了住房過(guò)剩以外，資本過(guò)剩還體現(xiàn)為高資本產(chǎn)出比，這是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上衡量資本狀況和資本產(chǎn)出的指標(biāo)，即資本/GDP。日本在人口陸續(xù)達(dá)峰以后，資本產(chǎn)出比就持續(xù)上漲。

日本病的主要機(jī)理可以理解為首先是少子化、人口負(fù)增長(zhǎng)、資本過(guò)剩，一臺(tái)機(jī)器需要一個(gè)工人，工人沒(méi)了，機(jī)器就過(guò)剩了。其次是投資萎縮，資本過(guò)剩了，企業(yè)就不投資了。接下來(lái)就是失業(yè)率上升、工資下降、消費(fèi)萎靡，投資萎縮、消費(fèi)萎靡，就會(huì)導(dǎo)致總需求萎縮。供給一定的情況下，總需求萎縮，日本病的癥狀就出來(lái)了——通貨緊縮。名義利率一定的情況下，通貨緊縮就導(dǎo)致實(shí)際利率上升。實(shí)際利率上升，企業(yè)借錢(qián)的真實(shí)成本上升，企業(yè)更不會(huì)投資。

這些就是人口負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)，到現(xiàn)在還沒(méi)有完結(jié)，因?yàn)槿丝诤徒?jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展一定是相輔相成的，如果總需求萎縮，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，年輕人連自己都養(yǎng)不活，生育意愿自然下降，人口負(fù)增長(zhǎng)，就會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)。

有人說(shuō)，沒(méi)有投資、沒(méi)有消費(fèi)，可以創(chuàng)新。我見(jiàn)過(guò)一些很樂(lè)觀、很天真的技術(shù)派，他們說(shuō)：“沒(méi)人沒(méi)關(guān)系，有機(jī)器人”。的確，沒(méi)有人烤面包可以讓機(jī)器人去烤，但機(jī)器人烤出來(lái)的面包機(jī)器人肯定無(wú)法食用。沒(méi)有創(chuàng)新的根本原因是因?yàn)槿丝谠鲩L(zhǎng)乏力，沒(méi)人了，社會(huì)總體的創(chuàng)新能力必定會(huì)下降。老齡化的創(chuàng)新能力一定比年輕人弱。社會(huì)總體創(chuàng)新需求取決于人口和平均每個(gè)人對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)能力。社會(huì)總體創(chuàng)新意愿取決于人口和每個(gè)人的冒險(xiǎn)精神。

日本已經(jīng)成為低欲望的、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型社會(huì)，這一點(diǎn)從日本家庭部門(mén)和保險(xiǎn)養(yǎng)老金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就可以看出來(lái)。日本家庭部門(mén)持有的資產(chǎn)總額中，存款及固收類資產(chǎn)占比高達(dá)57%，日本的利率長(zhǎng)期以來(lái)都是低的，甚至是負(fù)利率。在日本保險(xiǎn)和養(yǎng)老金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，持有的存款以及固收類資產(chǎn)占比也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他國(guó)家。從日本的家庭和機(jī)構(gòu)投資者的投資組合就可以看出，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型社會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型社會(huì)，創(chuàng)新無(wú)從談起。

三、防治“日本病”：
強(qiáng)化數(shù)字資本、新能源資本與人力資本發(fā)展
中國(guó)肯定不會(huì)得“日本病”，日本得病的時(shí)候人均GDP已經(jīng)超過(guò)美國(guó)了，中國(guó)現(xiàn)在人均GDP只有日本的1/3，美國(guó)的1/6，所以中國(guó)不可能得日本病。

想要防治“日本病”，首先是Digital Capital，數(shù)字資本。國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為人類正在面臨第三次重大的經(jīng)濟(jì)革命：第一次是公元前一千年的農(nóng)業(yè)革命，第二次是1760年的工業(yè)革命，現(xiàn)在是數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命。數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命美國(guó)是領(lǐng)頭羊，中國(guó)緊跟著，數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命的核心技術(shù)就是人工智能。

二是新能源資本，如果在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中國(guó)還是緊跟著美國(guó)，那么在新能源資本領(lǐng)域中，中國(guó)是第一，沒(méi)有第二。中國(guó)的新能源產(chǎn)量是排在后面的美國(guó)、巴西等加起來(lái)的總和還不止。1760年英國(guó)引領(lǐng)了工業(yè)革命，成為全球的日不落國(guó)家，靠的一是核心技術(shù)蒸汽機(jī)，二是當(dāng)時(shí)的化石能源煤炭，英國(guó)的煤炭產(chǎn)量最高可以達(dá)到全球的60%。所以在數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命時(shí)代，如果中國(guó)把人工智能掌握了，同時(shí)又有新的能源資本，那么中國(guó)的前景遠(yuǎn)非當(dāng)年的日本可比。

三是人力資本，以美國(guó)作為基準(zhǔn)100，日本在人達(dá)峰以后人力資本指數(shù)是90左右，也就是說(shuō)，日本退出生產(chǎn)函數(shù)的勞動(dòng)力都具有較高的水平，每退出1個(gè)勞動(dòng)力的產(chǎn)出損失都很大。而中國(guó)的人力資本指數(shù)在1970年只有40多，1980年只有50多，意味著中國(guó)勞動(dòng)力退出生產(chǎn)函數(shù)的損失較低，這是人口負(fù)增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)影響沒(méi)有日本那么大的原因?？?cè)肆Y本指數(shù)等于總?cè)丝诔艘匀肆Y本，可以看到日本在2000年后總?cè)肆Y本指數(shù)持續(xù)下降，因?yàn)槿肆Y本缺乏增長(zhǎng)，同時(shí)總?cè)丝跍p少。如果按照聯(lián)合國(guó)中位數(shù)預(yù)測(cè)，中國(guó)直到2029年總?cè)肆Y本指數(shù)都還是上升的，但是，如果人口問(wèn)題不解決，還是會(huì)下降的。未來(lái)財(cái)政要補(bǔ)貼生育、養(yǎng)育、教育等領(lǐng)域。


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日本病通貨緊縮