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吳國(guó)華，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行研究中心主任

截至2024年6月23日，A股和港股上市的中資銀行共有58家，其中，國(guó)有大型銀行6家，全國(guó)性股份制銀行10家，城市商業(yè)銀行29家，農(nóng)村商業(yè)銀行13家。

一、上市銀行市值排名

根據(jù)2024年6月21日股市收盤(pán)價(jià)計(jì)算，按照總市值，58家上市銀行排名如下：

工商銀行市值18435億元人民幣，全行業(yè)排名第一。招商銀行市值8420億元，全行業(yè)排名第五，股份制商銀行排名第一，遠(yuǎn)超規(guī)模大得多的郵儲(chǔ)銀行和交通銀行。寧波銀行市值1462億元，全行業(yè)中排名第14位，在城市商業(yè)銀行中排名第一，接近民生銀行的1548億元市值，超過(guò)股份制銀行中的華夏銀行、浙商銀行和渤海銀行。上海農(nóng)商銀行市值660億元，全行業(yè)中排名第22位，在農(nóng)商銀行中排名第一，超過(guò)渤海銀行和多數(shù)城市商業(yè)銀行。

按照歸屬母公司的凈資產(chǎn)，58家上市銀行排名如下：

從上表可以看出，凈資產(chǎn)前十名銀行的市值排序差異不大，但凈資產(chǎn)排在第20位至第40位之間的銀行市值排序大幅落后于凈資產(chǎn)排序，說(shuō)明這些中等偏小規(guī)模的銀行其相對(duì)的經(jīng)營(yíng)情況不夠理想，而凈資產(chǎn)排名后十位的銀行其市值排名明顯高于凈資產(chǎn)排名，市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)小型銀行的經(jīng)營(yíng)情況更加認(rèn)可，比如，常熟銀行的市值排名高出其凈資產(chǎn)排名16位。

二、上市銀行市凈率(PB)排名

市凈率是銀行單位凈資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，它體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)這只股票價(jià)值的認(rèn)可程度，在計(jì)算公式上，市凈率等于銀行的股票價(jià)格除以其每股凈資產(chǎn)，較高的市凈率表明市場(chǎng)認(rèn)為該銀行能夠更為穩(wěn)健地為股東創(chuàng)造較高利潤(rùn)。由此可見(jiàn)，市凈率是市場(chǎng)評(píng)價(jià)一家銀行是否優(yōu)秀的重要指標(biāo)。

2024年6月21日，各上市銀行市凈率(PB)排名如下：

排名第一的是招商銀行其市凈率為0.88；其次是常熟銀行，為0.86；第三名是成都銀行，為0.84；寧波銀行市凈率為0.79，名列第四。排名前十的上市銀行中，城市商業(yè)銀行占據(jù)9家，農(nóng)商行有1家，沒(méi)有股份制銀行和國(guó)有大行。排名后十位的上市銀行中，有渤海銀行和民生銀行2家股份制銀行，以及6家城商行和2家農(nóng)商銀行。全行業(yè)市凈率的均值是0.47，均值僅為招商銀行的53.4%，由此可見(jiàn)，銀行之間股票估值的差異性非常大。

總體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)部分城商行給予了較高估值；對(duì)城商行的估值則分化嚴(yán)重，估值較低的城商行占比不低；而國(guó)有大行估值總體處于中上水平。

三、市凈率差異的原因分析

如上所述，市凈率反映了市場(chǎng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)情況的評(píng)價(jià)結(jié)果。下文擬通過(guò)相關(guān)性的定量分析來(lái)研究，市場(chǎng)主要依據(jù)哪些宏觀經(jīng)濟(jì)和銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)上市銀行進(jìn)行估值。

（一）市凈率與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性

在此選取2010年至2023年間跨度為14年的全國(guó)本外幣貸款增速、GDP增速、M1增速和M2增速等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，選取2010年底前上市的17家銀行每年4月30日的市凈率來(lái)開(kāi)展相關(guān)性分析?？紤]到上市銀行上年度報(bào)告通常在4月底公布，選取上市銀行每年4月30日的股價(jià)，除以2023年底該銀行股票的每股凈資產(chǎn)作為各家銀行股票的市凈率，可以較好地反映上市銀行上年度的經(jīng)營(yíng)信息。相關(guān)性如下：

從上表可以看出，17家上市銀行的平均市凈率與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)呈明顯的正相關(guān)性，特別是與全國(guó)本外幣貸款增速具有強(qiáng)烈的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.93，其次是M2增速，二者的相關(guān)系數(shù)為0.8，再次是GDP增速，相關(guān)系數(shù)為0.77，而與M1增速的相關(guān)性較低，僅為0.65。這反映了銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大——經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，銀行業(yè)利潤(rùn)更好，市場(chǎng)估值也高；而在整體經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)，銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效欠佳，市場(chǎng)對(duì)銀行的估值隨之下調(diào)。

（二）市凈率與銀行主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的相關(guān)性

為分析上市銀行間市凈率的差異原因，在此選取2024年4月30日的股價(jià)除以2023年底該股票的每股凈資產(chǎn)作為市凈率指標(biāo)；對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，這里選取2023年底年度報(bào)告中的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性指標(biāo)、主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)。58家上市銀行的市凈率與各經(jīng)營(yíng)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)如下表所示：

在主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)中，與市凈率相關(guān)性最強(qiáng)的是凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，總體相關(guān)系數(shù)為0.58，其中，股份制銀行的市凈率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95，相關(guān)性最弱的港股，相關(guān)性僅為0.2。

市凈率與營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速這兩個(gè)成長(zhǎng)性指標(biāo)的總體相關(guān)性較弱，分別為0.19和0.12。由此可見(jiàn)，目前市場(chǎng)尚未對(duì)營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速投入足夠的關(guān)注。

在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中，市凈率與不良貸款率和逾期貸款率的負(fù)相關(guān)性都較強(qiáng)，特別是國(guó)有大型銀行和股份制銀行，兩者的市凈率與不良率的負(fù)相關(guān)性特別強(qiáng)烈，分別高達(dá)-0.92和-0.85，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)這兩類(lèi)銀行的不良貸款率非常關(guān)注，而其市凈率與撥貸比和核心一級(jí)資本充足率的相關(guān)性都較弱。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)中，市凈率與個(gè)貸占比的相關(guān)性很弱，但國(guó)有大型銀行的個(gè)貸占比與市凈率的相關(guān)系數(shù)則高達(dá)0.99，幾乎是完全正相關(guān)。而城商行的市凈率與個(gè)貸占比的相關(guān)系數(shù)只有0.05，幾乎沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。此外，市凈率與非利息收入占比的關(guān)系在總體上也很微弱，相關(guān)系數(shù)僅為0.07，國(guó)有大型銀行的市凈率與這一指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)性，股份制銀行的市凈率則與之呈較明顯的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.63。

成本收入比反映了銀行內(nèi)部成本控制的有效性，但在整體上，市凈率與其相關(guān)系數(shù)僅0.05，幾乎毫不相關(guān)。與之相反，國(guó)有大型銀行的市凈率卻與成本收入比高度相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.93；而股份制銀行的市凈率則與之呈負(fù)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為-0.38，這是否意味著，市場(chǎng)認(rèn)可股份制銀行，就應(yīng)以更高的薪酬來(lái)吸引優(yōu)秀人才。

綜上所述，整體上，上市銀行的市凈率與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度正相關(guān)，特別是與全國(guó)本外幣貸款增速高度正相關(guān)。而就銀行個(gè)股的市凈率差異性而言，市凈率與凈資產(chǎn)收益率、不良貸款比率和逾期貸款比率呈明顯的正相關(guān)關(guān)系；而與業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性指標(biāo)（營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速）、撥貸比、資本充足率和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性指標(biāo)在總體上相關(guān)性都很弱。此外，國(guó)有大型銀行的市凈率與個(gè)貸占比和成本收入比高度正相關(guān)，股份制銀行的市凈率與個(gè)貸占比和非息收入占比呈明顯的正相關(guān)性。