楊川：特朗普關(guān)稅政策后果——警惕全球經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性緊縮與滯脹風(fēng)險(xiǎn)
楊川，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員
特朗普最近一系列的關(guān)稅政策，正在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。加征關(guān)稅的目的是減少貿(mào)易逆差，迫使供應(yīng)鏈回流，增加本國就業(yè)。然而，關(guān)稅的本質(zhì)與其他稅收一樣，都是經(jīng)濟(jì)成本，不僅是出口國的成本，也是進(jìn)口國消費(fèi)者和企業(yè)的成本。大幅度和大面積加征關(guān)稅實(shí)際上抵消了給企業(yè)和個(gè)人減稅的所有好處。因此，特朗普的新關(guān)稅政策會(huì)導(dǎo)致包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)成本上升和貿(mào)易沖突升級(jí)，并對(duì)過去三十年全球化自由貿(mào)易秩序帶來比其第一任期更大的破壞。這個(gè)破壞不僅會(huì)傷害美國的戰(zhàn)略對(duì)手，還會(huì)傷害美國的戰(zhàn)略盟友以及美國自身。因?yàn)槊绹强抠Q(mào)易逆差來維系美元世界貨幣地位的，貿(mào)易逆差的減少將造成美元供應(yīng)不足，在其他貨幣還不能代替美元時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性緊縮。為應(yīng)對(duì)這種緊縮，各國勢(shì)必會(huì)紛紛采取寬松的貨幣政策，寬幣政策與高關(guān)稅造成的通脹并行，會(huì)引發(fā)通脹型經(jīng)濟(jì)衰退，這是值得警惕的一種危險(xiǎn)趨勢(shì)。
一、特朗普第二任期關(guān)稅政策的轉(zhuǎn)變
特朗普在第一任期曾提出“三零政策”：零關(guān)稅、零壁壘、零補(bǔ)貼。這一政策旨在推動(dòng)全球貿(mào)易的自由化和公平化，減少貿(mào)易壁壘，促進(jìn)美國與其他國家之間的自由貿(mào)易。為此，特朗普政府還成功推動(dòng)了《美墨加協(xié)定》（USMCA），取代了原有的《北美自由貿(mào)易協(xié)定》（NAFTA）。USMCA 包括新的勞動(dòng)法規(guī)、更強(qiáng)有力的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)以及更高的汽車行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，盡管這些條款對(duì)美國制造商有利，特朗普并未放棄貿(mào)易的公平原則。
然而，特朗普在第二任期內(nèi)的貿(mào)易政策正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，他已經(jīng)不再提對(duì)等貿(mào)易和“三零政策”了。也就是他將放棄公平貿(mào)易的原則，而要激進(jìn)地實(shí)施高關(guān)稅政策，目的就是要加速推動(dòng)供應(yīng)鏈回流，這是明顯要走向美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的方向。這種放棄對(duì)等與公平貿(mào)易的“美國優(yōu)先”政策，會(huì)給全球和美國自身帶來深遠(yuǎn)影響。
二、特朗普究竟是要MAGA，還是MTGA？
特朗普的政治口號(hào)是MAGA（Make America Great Again），但他的人格缺陷在第二任期暴露無遺。其行為明顯正在偏離保守主義原則，保守主義的一個(gè)重要特點(diǎn)就是穩(wěn)健，務(wù)實(shí)，循序漸進(jìn)，有條不紊地改革和盡可能不破壞利益共同體的基本價(jià)值觀，盡可能達(dá)成國內(nèi)主要對(duì)立沖突各方的和解與國際盟友的關(guān)于國際秩序改革的共識(shí)（比如盟友國家間“三零”公平貿(mào)易的共識(shí)），這其中密切的商談、階段性目標(biāo)的設(shè)計(jì)，爭議后的妥協(xié)都對(duì)MAGA目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要。
然而，特朗普上任后一系列激進(jìn)地全線開戰(zhàn)的做法，突顯了其剛愎自用、唯我獨(dú)尊的行事作風(fēng)，這讓人感覺，他是在實(shí)現(xiàn)他個(gè)人的MTGA（Make Trump Great Again）目標(biāo)，而不是美國的MAGA目標(biāo)。比如2025年2月24日，聯(lián)合國大會(huì)就俄烏沖突問題進(jìn)行投票表決時(shí)，美國竟然和俄羅斯站在一起投了反對(duì)票，這使得美國的國際形象受損，盟友的信任動(dòng)搖，此舉直接與MAGA目標(biāo)沖突。因?yàn)樽l責(zé)俄羅斯的侵略行為，絲毫不妨礙美國有償軍援，以及未來向盟國收取保護(hù)費(fèi)等有助于MAGA的訴求。
MTGA會(huì)讓特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)在重大決策時(shí)，缺少異議和專業(yè)意見，以及快速糾錯(cuò)的機(jī)制。這會(huì)使其一些政策的出臺(tái)匆忙和草率，一些信息的釋放也表現(xiàn)出隨意性甚至兒戲，看不出背后有過細(xì)致的準(zhǔn)備和周密的策劃。比如近期特朗普要達(dá)成與烏克蘭之間的礦產(chǎn)資源協(xié)議，并希望緊急停火并簽訂和平協(xié)議的一系列操作，都缺少與各相關(guān)利益方的充分溝通和協(xié)商。這種一味強(qiáng)推自己主張的做法，未來還會(huì)帶來很多政策夾生飯，不僅會(huì)破壞MAGA目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，最終還會(huì)傷及特朗普自己的MTGA。
因此，在貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)政策的制定上，各國決策者也要觀察和警惕特朗普個(gè)人的MTGA傾向及其引發(fā)的后果。
三、放棄公平貿(mào)易原則下的“美國優(yōu)先”政策可能帶來適得其反的結(jié)果
特朗普的關(guān)稅政策，使得很多供應(yīng)鏈無法短期進(jìn)入美國的商品，價(jià)格迅速攀升，美國首先迎來的就是通脹壓力。而應(yīng)對(duì)通脹的手段就是加息。
加息的本質(zhì)是通過降低經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性和抑制消費(fèi)和投資的方法來消除通脹或給經(jīng)濟(jì)過熱降溫。只有在短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，濫發(fā)貨幣引起通脹時(shí)，或經(jīng)濟(jì)過熱產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫和通脹時(shí)，加息才是有效方法。在供給過剩時(shí)代，尤其是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期（美國也是經(jīng)濟(jì)景氣周期的開始，并未進(jìn)入過熱階段），經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性彌足珍貴，加息會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來阻尼效應(yīng)，其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本，最終要被企業(yè)和消費(fèi)者承擔(dān)。因此，在關(guān)稅大戰(zhàn)造成物價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性下降時(shí)，加息行為只能加劇經(jīng)濟(jì)衰退。以俄羅斯為例，俄羅斯自俄烏戰(zhàn)爭后盧布貶值帶來持續(xù)通脹，自2023年7月以來，俄羅斯央行多次加息，累計(jì)加息幅度高達(dá)1350個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率從7.5%上調(diào)至21%。盡管多次加息，俄羅斯的通脹問題依然嚴(yán)重，截至到2024年12月，俄羅斯通脹率達(dá)到9.5%，遠(yuǎn)高于俄羅斯央行設(shè)定的4%的目標(biāo)。關(guān)稅大戰(zhàn)相當(dāng)于低烈度的彼此間經(jīng)濟(jì)制裁，也會(huì)出現(xiàn)類似俄羅斯經(jīng)濟(jì)的情況。
本來，美聯(lián)儲(chǔ)需要在一個(gè)高經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性和低通脹的環(huán)境，來實(shí)施因多輪量化寬松大幅度擴(kuò)表后的縮表計(jì)劃，因?yàn)樽?008年金融危機(jī)后至2020年新冠疫情，美聯(lián)儲(chǔ)四輪量化寬松政策累計(jì)購買了高達(dá)6.77萬億美元的資產(chǎn)。迄今為止，只縮減了約2.51萬億美元，還有4.26萬億需要縮減。一旦進(jìn)入高通脹環(huán)境，加息和縮表的貨幣政策就會(huì)明顯減少市場流動(dòng)性，這不僅對(duì)剛剛進(jìn)入景氣周期的經(jīng)濟(jì)造成打擊，還會(huì)導(dǎo)致美債收益率上升，增加聯(lián)邦政府的利息支出。盡管關(guān)稅收入會(huì)部分抵消這些支出，但利息支出增加會(huì)影響特朗普的減稅計(jì)劃。
總之，美聯(lián)儲(chǔ)的加息和加征關(guān)稅一樣，都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性產(chǎn)生阻尼效應(yīng)，這些阻尼效應(yīng)突然人為地強(qiáng)加給本來已經(jīng)進(jìn)入景氣周期的美國經(jīng)濟(jì)，勢(shì)必會(huì)大幅減少美國的消費(fèi)需求，重創(chuàng)美國經(jīng)濟(jì)。一旦資本市場對(duì)這個(gè)趨勢(shì)做出提前反應(yīng)，必然會(huì)也出現(xiàn)劇烈震蕩。市場對(duì)高關(guān)稅和加息帶來的經(jīng)濟(jì)成本增加，以及通脹帶來的美國消費(fèi)需求下降的預(yù)期，會(huì)讓股市暴跌，甚至有可能結(jié)束美國長達(dá)三十年的牛市。其連鎖反應(yīng)還會(huì)波及到歐洲和中日韓等主要經(jīng)濟(jì)體。
四、美元地位和美債的動(dòng)搖
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬（Robert Triffin）在1960年提出了“特里芬悖論”，這個(gè)理論的核心在于，美元作為國際儲(chǔ)備貨幣，一方面需要為世界經(jīng)濟(jì)提供清償能力，另一方面又必須保持其幣值穩(wěn)定。為了滿足全球?qū)γ涝獌?chǔ)備的需求，美國必須通過對(duì)外負(fù)債形式提供美元，即國際收支持續(xù)逆差。然而，長期的逆差將導(dǎo)致國際清償力過剩、美元貶值，無法維系對(duì)黃金的官價(jià)。反之，如果要保證美元幣值穩(wěn)定，美國就必須保持國際收支順差，這又將導(dǎo)致美元供應(yīng)不足、國際清償手段匱乏。盡管特里芬悖論是在布雷頓森林體系下提出的，他的預(yù)測(cè)也在1971年尼克松宣布美元與黃金脫鉤時(shí)得到了驗(yàn)證。但美國是靠逆差來為世界貿(mào)易提供國際貨幣的這個(gè)原理和機(jī)制并未改變。
從布雷頓森林體系結(jié)束至今的半個(gè)多世紀(jì)，美國通過貿(mào)易逆差和對(duì)外投資，向全球提供了滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際貿(mào)易所需的世界貨幣。這個(gè)期間能夠避免特里芬沖突發(fā)生的原因有兩條：一是信用貨幣發(fā)行機(jī)制下，會(huì)提供全球經(jīng)濟(jì)增長所需的充足流動(dòng)性，這是貨幣供應(yīng)量的保證。二是美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力強(qiáng)勁，不僅支撐了美國的旺盛消費(fèi)，還確保了在不斷擴(kuò)大逆差的情況下，美元的不貶值，這是質(zhì)的保證。換句話說，美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和維護(hù)全球自由貿(mào)易秩序的信用起到了金本位制下黃金的作用。
這半個(gè)多世紀(jì)，美國持續(xù)保持貿(mào)易逆差，也為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了所需的國際貨幣。1971年，美國貿(mào)易逆差為23億美元，到2024年，美國商品和服務(wù)貿(mào)易逆差總額達(dá)到9180億美元，增長了約398倍，而同期美國GDP增幅才24倍。這也說明日本的經(jīng)濟(jì)崛起和近三十年來中國等后發(fā)經(jīng)濟(jì)體的崛起，增加了美國的貿(mào)易逆差和對(duì)美元的儲(chǔ)備需求。而這些美元儲(chǔ)備大都以美債和對(duì)美國投資的形式流回到了美國。比如，2024年全年，美國國際資本凈流入達(dá)到1.04萬億美元，較上年增長46.4%，規(guī)模排名史上第四。
正是美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和市場吸引力使得全球?qū)γ涝男枨蟪掷m(xù)存在。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國擁有強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力和金融市場的深度與廣度。使得全球投資者和各國央行對(duì)美元資產(chǎn)的需求依然強(qiáng)勁，這為強(qiáng)美元的地位提供了持續(xù)的支撐。
然而，特朗普的關(guān)稅政策，地緣政策，俄烏戰(zhàn)爭政策，已經(jīng)造成了美國與鄰國和歐洲的裂痕，這種裂痕不會(huì)彌合，還會(huì)隨著關(guān)稅政策的發(fā)酵而加大。當(dāng)特朗普經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)逆差縮減時(shí)，也是美元供應(yīng)出現(xiàn)縮減之時(shí)，美元短缺會(huì)讓美元走強(qiáng)。美元會(huì)進(jìn)入一個(gè)逐步退出世界貨幣，并走強(qiáng)的周期。這完全與特朗普的海湖莊園協(xié)議想達(dá)到的“維持美元儲(chǔ)備貨幣地位與弱美元訴求的平衡”目標(biāo)沖突。特朗普政府試圖在保持美元國際地位的同時(shí)，通過匯率協(xié)調(diào)實(shí)現(xiàn)美元走弱，這成為不可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。
隨著美國貿(mào)易逆差減少，各國外匯的美元儲(chǔ)備也會(huì)下降，其他貨幣儲(chǔ)備會(huì)上升，這也是世界走向多邊貿(mào)易的外匯儲(chǔ)備需求，因此各國購買美債的動(dòng)力會(huì)消減，導(dǎo)致特朗普打算“將外國持有的美債置換為100年期不可交易、零息債券，美國可在100年內(nèi)不支付利息，到期后僅償還本金”的如意算盤落空。
面對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)帶來的美元短缺及美債風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)，各國會(huì)提升非美元的外匯儲(chǔ)備比重，并增加多邊貿(mào)易的貨幣互換交易量，因此，拋售美債的動(dòng)力也會(huì)加大，美債收益率將會(huì)隨之飆升，導(dǎo)致美國聯(lián)邦政府的利息支出大幅增加。
特朗普的經(jīng)濟(jì)與關(guān)稅政策將改變從二戰(zhàn)后，尤其冷戰(zhàn)后，以美國為核心構(gòu)建的單極化的界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和軍事格局。一個(gè)多極化的時(shí)代正在開始，多極化時(shí)代不僅美國盟友會(huì)獨(dú)立發(fā)展自己的軍備，組建新的軍事聯(lián)盟，那些依賴美國市場的國家，也將隨著美國轉(zhuǎn)向“自給自足內(nèi)循環(huán)+出口外循環(huán)經(jīng)濟(jì)”而建立新的自由貿(mào)易聯(lián)盟。在這種背景下，美元被其他貨幣替代的趨勢(shì)就會(huì)出現(xiàn)。
五、中國對(duì)策
美國具備不依賴他國，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的所有條件。首先，美國幾乎完全可以不依賴外部資源的進(jìn)口。其次，美國的高科技尤其是軍工技術(shù)和產(chǎn)品，卻是其他國家的迫切需求。因此其具有“我不求人，人必求我”的優(yōu)勢(shì)。另外，美國市場足以消化大部分企業(yè)的產(chǎn)能，這對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)入美國或美國勢(shì)力范圍的墨西哥具有極大的吸引力?？梢灶A(yù)見，假以時(shí)日，美國也會(huì)成為不依賴進(jìn)口的出口國。
相比美國和俄羅斯，中國完全不具備這種經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的條件。因?yàn)?strong>中國是外部資源高度依賴進(jìn)口的國家，一旦關(guān)稅驟升，不但會(huì)對(duì)中國的出口行業(yè)帶來重大打擊，造成更多的失業(yè)，還會(huì)因外匯減少而影響關(guān)鍵資源的進(jìn)口，比如石油、天然氣和鐵礦石、大豆和糧食等。外匯減少會(huì)直接引發(fā)輸入型通脹，造成經(jīng)濟(jì)增速的放緩。因此，中國要高度警惕貿(mào)易戰(zhàn)帶來的滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，除了自主研發(fā)以外，很多高科技也需要從全球供應(yīng)鏈與國際貿(mào)易、國際合作中來。因此，在特朗普開啟全球貿(mào)易戰(zhàn)和與歐洲關(guān)系緊張之際，中國要抓住戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，積極主動(dòng)參與新的國際格局的構(gòu)建。具體政策建議如下：
1、特朗普將MTGA置于MAGA之上，就表明他的面子比美國的長遠(yuǎn)利益更重要。他會(huì)將急于求成的短期目標(biāo)與他個(gè)人的面子置于美國的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略之上。因此中國在新的世界格局重組中，要保持對(duì)美國的低調(diào)，尤其要保持對(duì)特朗普本人的“尊重”。在南海等敏感區(qū)域，加強(qiáng)與美國的對(duì)話，集中精力搞經(jīng)濟(jì)。通過降低美國能源與糧食進(jìn)口的關(guān)稅，爭取公平貿(mào)易話語權(quán)的主動(dòng)性，這既是是給特朗普面子，也是給他政績，因?yàn)樗氖墙o選民的實(shí)惠。增加這些商品的進(jìn)口，有利于緩解中國可能面臨的通脹壓力。
2、利用俄烏戰(zhàn)爭各方難以調(diào)和的矛盾，主動(dòng)發(fā)展與烏克蘭的全面合作。因?yàn)闉蹩颂m重建，中國基建的產(chǎn)能可以得到釋放，這也是烏克蘭恢復(fù)重建成本最低、效率最高的選擇，符合烏克蘭的國家利益。這個(gè)合作不僅要發(fā)展成與烏克蘭的直接關(guān)系，還要通過與歐洲和美國公司的合資合作來完成。因?yàn)檫@些國家都為烏克蘭提供了巨大援助，它們有優(yōu)先中標(biāo)的權(quán)利。
3、中國要與歐洲建立全面、深入的經(jīng)濟(jì)與技術(shù)的雙邊合作，并主動(dòng)采取降關(guān)稅的策略，也就是在美國加征關(guān)稅之際反向操作，與歐洲達(dá)成彼此關(guān)稅對(duì)等和互降關(guān)稅的貿(mào)易關(guān)系。以此抵消高關(guān)稅帶來的經(jīng)濟(jì)負(fù)面效果。必要時(shí)，可與相關(guān)國家建立彼此互降關(guān)稅的公平貿(mào)易聯(lián)盟。
4、中國要與日本和韓國建立更加廣泛和深入的鄰國經(jīng)貿(mào)關(guān)系，要向當(dāng)年加入世貿(mào)組織一樣，積極加入CPTPP。為此，要加大中國的經(jīng)濟(jì)體制改革力度，爭取融入WTO升級(jí)版的CPTPP中。只有加入了CPTPP，才有可能推動(dòng)CPTPP與歐洲形成新的更緊密的且不依賴美國的新全球自由貿(mào)易體系。
5、為應(yīng)對(duì)高關(guān)稅對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國應(yīng)該盡快出臺(tái)升級(jí)版的財(cái)政政策和貨幣政策。這個(gè)升級(jí)就是減少對(duì)就業(yè)和消費(fèi)沒有太大幫助的政府基建投資，減少對(duì)那些內(nèi)卷行業(yè)的政策性補(bǔ)貼，用這些錢增加對(duì)低收入人口和失業(yè)人群的生活救濟(jì)。降低中小民營企業(yè)在解決就業(yè)上所承擔(dān)的社保負(fù)擔(dān)，并為這些企業(yè)提供長期免息、低息貸款或特別債務(wù)支持。為此，可以考慮采用財(cái)政赤字貨幣化手段發(fā)行特別國債，充實(shí)社保和醫(yī)保，給低收入居民直接發(fā)錢或發(fā)放消費(fèi)券，以更大的決心和力度恢復(fù)消費(fèi)。這些財(cái)政投入，是比投資資本還重要的消費(fèi)資本，它們可以直接帶來企業(yè)收入和個(gè)人收入，并增加稅收和就業(yè)崗位。消費(fèi)動(dòng)力一直是中國經(jīng)濟(jì)增長的最大動(dòng)力缺失，過去被美國的市場需求所掩蓋。今天，作為人口大國，中國必須要?jiǎng)?chuàng)造自己的旺盛的消費(fèi)市場。只有中國回到消費(fèi)升級(jí)的路上，才能走出內(nèi)卷困境，拉動(dòng)國內(nèi)投資，并成為吸引全球資本和技術(shù)重返的開放市場。
http://m.qinyier.com/yanjiu/detail/9960.html