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基建對(duì)金融數(shù)據(jù)的支撐越來越強(qiáng)

作者：李奇霖,楊欣 2022年09月28日
李奇霖    資產(chǎn)管理人論壇 理事


楊欣       紅塔證券研究所

2022年8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為337.21萬億元，同比增長(zhǎng)10.5%，增速較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月增量為2.43萬億元，比上年同期少5571億元。
其中，政府債券融資和企業(yè)債券融資是最大的拖累項(xiàng)，8月同比分別少增6693和3501億元。
非標(biāo)融資是最大的支撐項(xiàng)，合計(jì)同比多增5826億元。其中委托貸款同比多增1578億元；信托貸款同比少減890億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多增3358億元。
信貸規(guī)模也回升了，社融口徑下對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.33萬億元，同比多增631億元。
貨幣供應(yīng)方面，8月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)12.2%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和4個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)6.1%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.9個(gè)百分點(diǎn)。
下面我們就來對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析。
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從總量來看，社融存量同比增速較上月（10.7%）下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.5%，當(dāng)月增量為2.43萬億元，比上年同期少5571億元。
最大的拖累項(xiàng)是政府債券，當(dāng)月新增3045億元，同比少增6693億元。今年政府專項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)接近尾聲，新增的5000億元地方專項(xiàng)債結(jié)存限額尚未發(fā)行，而去年專項(xiàng)債發(fā)行后置，三季度正是發(fā)行高峰期，基數(shù)走高，所以同比來看新增量就大幅減少，拖累8月的政府債融資規(guī)模。
第二大拖累項(xiàng)是企業(yè)債券，8月增量為1148億元，同比少增3501億元。當(dāng)前貨幣環(huán)境寬松而企業(yè)債券融資偏少主要是因?yàn)樵陔[性債務(wù)治理壓力下城投一級(jí)發(fā)債受到了較大的約束，雖然環(huán)比增長(zhǎng)了414億元，但同比增量依舊為負(fù)，成為社融的拖累項(xiàng)。
第三大拖累項(xiàng)是外幣貸款，8月減少826億元，同比多減1173億元，主要是因?yàn)槊涝导铀賹?dǎo)致外幣借貸成本增加，所以市場(chǎng)主體借外幣的動(dòng)力下降。
社融的支撐項(xiàng)則來源于人民幣信貸和非標(biāo)融資。
先來看信貸的情況，信貸口徑下8月新增人民幣貸款1.25萬億元，同比多增390億元。信貸總量的回升主要來自于供給端的推動(dòng)：財(cái)政擴(kuò)張帶動(dòng)的基建投資相關(guān)貸款需求和消費(fèi)刺激政策帶來的貸款需求。
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表內(nèi)票據(jù)屬于信貸，常被銀行拿來沖量以完成信貸投放目標(biāo)。
8月票據(jù)利率呈現(xiàn)了先降后升的走勢(shì)，從票據(jù)利率出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時(shí)間點(diǎn)來看，信貸改善的一個(gè)重要影響因素可能是穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)信貸的支撐作用在增強(qiáng)。
在中央強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)以后，銀行紛紛開始加碼信貸投放對(duì)接項(xiàng)目，票據(jù)融資需求隨之減少，8月票據(jù)融資新增1591億元，較上月和去年同期分別減少了1545和1222億元。
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分部門看，企業(yè)新增貸款8750億元，其中，短期貸款減少121億元，同比多增1028億元；中長(zhǎng)期貸款增加7353億元，同比多增2138億元。可以看到支撐企業(yè)信貸的主要是中長(zhǎng)期信貸，我們認(rèn)為這可能與基建投資擴(kuò)張、信貸可配套的基建項(xiàng)目增多有關(guān)。
今年以來基建相關(guān)的財(cái)政擴(kuò)張政策的力度一直較強(qiáng)，在第一批專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢的背景下又迎來3000億元的政策性發(fā)開金融工具。這筆資金用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，目前這批額度已經(jīng)全部完成投放，支持重大項(xiàng)目超過900個(gè)。
從資金結(jié)構(gòu)看，基建項(xiàng)目的資本金占所有資金的20%~30%，剩下的70%~80%是投資款，大部分來源于銀行貸款。當(dāng)資本金未達(dá)到一定條件時(shí)，基建企業(yè)無法向銀行申請(qǐng)貸款，項(xiàng)目也就無法開工。所以資本金是項(xiàng)目得以繼續(xù)融資的基礎(chǔ)條件。
這筆3000億元的可以用作資本金的政策性金融工具能夠有效推動(dòng)更多項(xiàng)目達(dá)到商業(yè)銀行融資門檻，進(jìn)而拉動(dòng)更多社會(huì)資本參與以及盤活部分沉淀的專項(xiàng)債，對(duì)擴(kuò)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的意義十分重大。
住戶貸款增加4580億元，同比少增1175億元。其中，短期貸款增加1922億元，同比增加426億元；中長(zhǎng)期貸款增加2658億元，同比少增1601億元。
短期貸款回升可能是因?yàn)樵谡叽碳は?，居民購車的意愿度上升，通過汽車貸或者刷信用卡等方式推動(dòng)了短期融資規(guī)模增加。據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，2022年8月國內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售銷量187.9萬輛，同比增長(zhǎng)29%，環(huán)比7月份增長(zhǎng)3%。
中長(zhǎng)期貸款同比增量依舊為負(fù)。一是反映出按揭貸款利率相比于居民理財(cái)收益率仍高，疊加不確定預(yù)期下超額儲(chǔ)蓄的需求，提前還貸的購房者居多。二是反映出居民的購房意愿仍較低，居民資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)期受損，導(dǎo)致大部分城市的房?jī)r(jià)目前尚未企穩(wěn)回升，而且房企信用風(fēng)險(xiǎn)還未消除，居民更多還是選擇先持幣觀望。8月以來30大中城市商品房銷售面積依舊不樂觀。
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再來看一下非標(biāo)融資情況。8月新增未貼現(xiàn)銀行匯票3485億元，同比多增3358億元；新增信托貸款-472億元，同比少減890億元；新增委托貸款1755億元，同比多增1578億元。
非標(biāo)融資增多一方面是因?yàn)樵?年過渡期以及半年多來的資管新規(guī)執(zhí)行下，此前的不合規(guī)業(yè)務(wù)基本已經(jīng)被壓降完畢，資管行業(yè)已經(jīng)輕裝上陣，積極發(fā)展新業(yè)務(wù)。另一方面則可能是受到各地公積金貸款政策放松的影響。調(diào)研了解到，在多地放松公積金貸款政策后，地產(chǎn)為促銷允許業(yè)主用公積金付房款，部分居民將商業(yè)房貸轉(zhuǎn)為公積金貸款，增加了委托貸款的規(guī)模。
今年以來，信貸的增長(zhǎng)主要是靠基建大項(xiàng)目配套融資的帶動(dòng)作用，實(shí)體內(nèi)生的融資需求仍然偏弱。8月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)12.2%，增速比上月末提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)6.1%，增速比上月末還低了0.6個(gè)百分點(diǎn)。M2增速高增可能與前期減稅降費(fèi)規(guī)模較大且基建帶動(dòng)信用派生加速相關(guān)，但M2和M1增速差進(jìn)一步走闊，可見資金活化的程度低，企業(yè)找不到好的投資方向，不愿意購買原材料、補(bǔ)庫存和擴(kuò)大規(guī)模，選擇通過定期存款增厚投資收益。
我們認(rèn)為未來實(shí)體的融資需求可能還是要靠基建項(xiàng)目來帶動(dòng)。
目前第二批3000億元額度的可用作補(bǔ)充項(xiàng)目資本金的政策性金融工具有待下發(fā)，5000億元的專項(xiàng)債限額要在10月底前發(fā)行完畢，財(cái)政資金的持續(xù)到位可以有效推動(dòng)基建項(xiàng)目的進(jìn)展。同時(shí)，隨著高溫限電等對(duì)施工的干擾減弱、以及政策壓力下各地政府及金融機(jī)構(gòu)集中力量推動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)，基建項(xiàng)目進(jìn)程會(huì)得到快速推動(dòng)，進(jìn)而撬動(dòng)更多社會(huì)融資。
當(dāng)然，政策也在全方位發(fā)力，其他方面對(duì)融資需求的拖累也會(huì)減少。比如不少城市在積極推動(dòng)房企復(fù)工復(fù)產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)保交樓的目標(biāo)，房企開工回款后會(huì)帶動(dòng)融資增加。再比如國常會(huì)提出對(duì)部分事業(yè)單位、新型基礎(chǔ)設(shè)施和中小微企業(yè)等新增設(shè)備購置與更新的貸款，以及加大對(duì)服務(wù)業(yè)信貸支持，這些舉措都有助于推動(dòng)實(shí)體融資需求進(jìn)一步回升。



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