2022年證券市場回顧和2023年展望
邵宇 東方證券 首席經(jīng)濟學(xué)家，上海金融與發(fā)展實驗室 理事
苗子清 東方證券 博士后
提要
2022年，A股市場呈現(xiàn)震蕩回調(diào)格局，整體表現(xiàn)偏弱，但市場的熱點主線仍然清晰，全面深化改革仍在穩(wěn)步進行中，市場生態(tài)不斷改變，行業(yè)格局逐漸重塑。2022年，債券市場整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，部分時點市場波動有所加劇，市場法制建設(shè)亦成效顯著。綜合來看，政策支持、經(jīng)濟回暖和估值低位將大概率帶動2023年股票市場迎來反彈，而隨著經(jīng)濟增速好轉(zhuǎn)帶來的投資回報率上行，2023年的債券市場可能表現(xiàn)偏震蕩。因此，我們認(rèn)為2023年我國的股市表現(xiàn)或?qū)娪趥小?/span>
2022年，A股市場呈現(xiàn)震蕩回調(diào)格局，整體表現(xiàn)偏弱，上證指數(shù)和深圳成指在經(jīng)歷了2019-2021年年線三連陽后，再度陷入調(diào)整。與全球主要股指表現(xiàn)比較來看，A股市場主要指數(shù)的跌幅均排名靠前（見圖1）。雖然指數(shù)表現(xiàn)不盡如人意，但A股市場的熱點主線仍然清晰，全面深化改革仍在穩(wěn)步進行中，市場生態(tài)不斷改變，行業(yè)格局逐漸重塑。
2022年，債券市場整體較為平穩(wěn)，受資金面、新冠疫情、房地產(chǎn)政策等方面影響，利率低位震蕩，部分時點市場波動有所加劇。在債券市場違約數(shù)量和金額“雙降”的背景之下，市場法制建設(shè)亦成效顯著。
A股走勢一波三折
截至2022年12月30日，上證指數(shù)報收于3089.26點，較年初下跌550.52點，跌幅15.13%；深圳成指報收于11015.99點，較年初下跌3841.36點，跌幅25.85%；創(chuàng)業(yè)板指報收于2346.77點，較年初下跌975.91點，跌幅29.37%；科創(chuàng)50指數(shù)報收于959.90點，較年初下跌438.29點，跌幅31.35%。分季度來看，2022年第一季度A股主要股指均是下跌的，跌幅在10%-20%。受俄烏沖突爆發(fā)、美聯(lián)儲加息腳步逼近、中概股暴跌和國內(nèi)新冠疫情多地擴散等多重不利因素影響，悲觀情緒在市場蔓延，資金不計成本出逃，市場出現(xiàn)非理性下跌。從行業(yè)表現(xiàn)上看，第一季度申萬31個細分行業(yè)中，有25個行業(yè)指數(shù)跌幅超過7%，4個行業(yè)指數(shù)基本收平，煤炭和房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)逆勢上漲，漲幅分別為22.63%和7.27%。2022年第二季度，A股市場主要指數(shù)呈現(xiàn)見底回升走勢。4月，上海疫情擴散并最終封城，投資者信心受到打擊，市場再度回調(diào)。另外，疫情反復(fù)對部分制造業(yè)生產(chǎn)沖擊較大，對消費產(chǎn)生明顯抑制作用，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，A股市場下跌幅度較大。5-6月，美股等海外市場繼續(xù)下跌，受到國內(nèi)穩(wěn)增長政策不斷加碼、疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)邊際向好、市場信心恢復(fù)等積極因素影響，A股走出獨立行情，幾大指數(shù)反彈回升。從細分行業(yè)看，不同行業(yè)之間出現(xiàn)分化，有19個行業(yè)指數(shù)上漲，12個行業(yè)指數(shù)下跌。從市場投資風(fēng)格上看，大盤藍籌股要好于中小盤成長股，申萬大盤指數(shù)上漲5.73%，申萬小盤指數(shù)上漲僅1.75%。2022年第三季度，A股市場全面大跌，其中上證指數(shù)下跌11.01%、深圳成指下跌16.42%、科創(chuàng)50指數(shù)下跌15.04%、創(chuàng)業(yè)板指大跌18.56%。7-9月份，俄烏沖突不斷升級，國際能源、糧食價格持續(xù)上漲；多國經(jīng)濟陷入高通脹，西方國家央行連續(xù)加息；美元加速升值，全球資金加速流入美國，市場流動性緊張，A股市場再次大跌。從行業(yè)表現(xiàn)上看，第三季度只有煤炭行業(yè)指數(shù)和綜合行業(yè)指數(shù)是上漲的，其余29個行業(yè)指數(shù)均是下跌的。2022年第四季度，A股市場呈現(xiàn)上漲趨勢，特別是11月份主要指數(shù)漲幅明顯。主要原因是國家穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施陸續(xù)落地，人民銀行、銀保監(jiān)會出臺多項措施支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，證監(jiān)會恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資，疫情防控措施不斷優(yōu)化，人民銀行降準(zhǔn)降息，諸多利好因素出現(xiàn)，市場風(fēng)險偏好開始轉(zhuǎn)向。從行業(yè)指數(shù)上看，10-12月份，31個細分行業(yè)中，有22個行業(yè)指數(shù)均上漲，其中有7個行業(yè)指數(shù)上漲幅度超過10%，社會服務(wù)、計算機、傳媒和醫(yī)藥生物等行業(yè)漲幅居前。從市場投資風(fēng)格上看，10月份以來中小盤成長股受到追捧，走勢要強于藍籌股，申萬小盤指數(shù)和中盤指數(shù)分別上漲4.44%和1.52%，申萬大盤指數(shù)上漲1.46%。
熱點行業(yè)主線突出
●煤炭行業(yè)開啟價值重估之路2022年俄烏沖突重塑了全球能源市場格局，能源安全獨立問題凸顯，能源轉(zhuǎn)型最為激進的歐洲重返煤電并參與全球搶煤，助推了全球煤炭能源價格高漲。國內(nèi)方面，我國能源政策導(dǎo)向更加重視能源安全，基于“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦國情，近兩年再次明確了“以煤為主”的能源結(jié)構(gòu)，特別是黨的二十大明確提出要加強煤炭清潔高效利用，煤炭行業(yè)已走向價值重估之路，2022年以來漲幅較好。●房地產(chǎn)行業(yè)整體先抑后揚2022年上半年，受經(jīng)濟下行、疫情反彈及調(diào)控政策作用顯現(xiàn)等因素影響，房地產(chǎn)市場景氣度持續(xù)下行，銷售端和融資端同時受阻，出險房企數(shù)量持續(xù)增加，大量項目爛尾引發(fā)“停工斷貸潮”。進入下半年，“保交樓”作為經(jīng)濟工作重點之一，寬信用穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷出臺，“金融16條”加大對房企融資支持力度，證監(jiān)會在涉房企業(yè)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化五項措施，投資者對房企的信心增強，推動房地產(chǎn)行業(yè)股價上漲。●交運行業(yè)業(yè)績與股價背離2022年，交運股業(yè)績與股價出現(xiàn)了較為明顯的背離。例如，業(yè)績巨虧的航空與機場板塊年內(nèi)都跑贏指數(shù)；業(yè)績大幅提升的快遞板塊跑輸大盤；業(yè)績下半年才有起色的油運板塊上半年股價就已一飛沖天等。股價與當(dāng)期業(yè)績脫節(jié)的現(xiàn)象背后，是疫情導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績難以測算或不具備參考性。因此，現(xiàn)階段決定交運股走勢的不是當(dāng)期的業(yè)績，而是對疫情后業(yè)績復(fù)蘇的預(yù)期，2022年該行業(yè)股價走勢相較其他行業(yè)表現(xiàn)較好。
資本市場深化改革穩(wěn)步推進
2022年以來，以全面實行注冊制為主線的資本市場深化改革正穩(wěn)步推進，股票市場基礎(chǔ)制度建設(shè)進一步加強。2022年5月22日，為穩(wěn)步推進貨銀對付（DVP）改革，證監(jiān)會正式發(fā)布修訂后的《證券登記結(jié)算管理辦法》。其修訂有利于增強結(jié)算體系安全性，進一步吸引境外資金進入中國市場。2022年10月31日，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)正式啟動?？苿?chuàng)板引入做市商機制是持續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度、進一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”作用的重要舉措，對于科創(chuàng)板市場建設(shè)而言，有助于提升股票流動性、釋放市場活力、增強市場韌性；對于深化改革而言，是全面推動科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)有中國特色資本市場的又一有益實踐。2022年11月23日，證監(jiān)會制定下發(fā)《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022—2025）》，在新的起點上推動上市公司質(zhì)量向更高水平躍進。隨后，滬深交易所發(fā)布提高上市公司質(zhì)量三年行動落實方案，對提高上市公司質(zhì)量作出具體工作安排。上市公司是資本市場的基石，提高上市公司質(zhì)量，是充分發(fā)揮資本市場資源配置、資產(chǎn)定價、風(fēng)險緩釋等功能的必然要求。新一輪三年行動計劃，將以更大力度推動改善市場生態(tài)，不斷凝聚提高上市公司質(zhì)量的合力和共識。
債券市場總體平穩(wěn)
近年來，我國國債市場不斷發(fā)展壯大，已經(jīng)成為全球第二大債券市場，“北向通”“南向通”等開放措施持續(xù)釋放活力，國際投資者對我國債券市場的認(rèn)可度及持倉占比不斷提升。2022年債券市場運行總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。從債券市場發(fā)行情況看，2022年1-12月，國內(nèi)債券發(fā)行總額為61.53萬億元，保持歷史較高水平，同比增加8.75%。其中，國債發(fā)行規(guī)模為9.72萬億元，較2021年增加3.69萬億元，同比增加61.18%；地方政府債券和金融債發(fā)行規(guī)模分別為7.36萬億元和9.45萬億元，較2021年分別增加1909億元和6984億元，同比增長2.66%和7.98%；同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為20.49萬億元，較2021年增加6054億元，同比增長3.04%。從債券市場交易情況看，2022年1-12月，銀行間市場和交易所市場債券交易規(guī)模中，現(xiàn)券交易和回購交易共2094.35萬億元，較2021年增加632.27萬億元，同比增加43.24%。其中，現(xiàn)券交易307.50萬億元，占總成交額的14.09%；回購交易1787.85萬億元，占總成交額的81.89%。與2021年相比，總成交額增加了634.25萬億元，同比增加40.98%；現(xiàn)券交易增加了89.76萬億元，同比增加41.22%；回購交易增加了542.50萬億元，同比增加43.60%。從債券市場存量規(guī)?？?，截至2022年12月，我國債券市場存量規(guī)模突破百萬億元，達141.37萬億元，同比增加11.03萬億元，增長8.46%。其中，地方政府債為第一大存量債券，余額34.88萬億元，同比增長15.12%；金融債（政策性銀行及其他金融機構(gòu)金融債）為第二大存量債券，余額33.74萬億元，同比增長10.53%；國債為第三大存量債券，余額25.59萬億元，同比增長11.19%；同業(yè)存單是第四大存量債券，余額14.11萬億元，同比增長1.50%。地方政府債券和國債的快速增長，帶動整個債券市場存量規(guī)模保持?jǐn)U張勢頭（見圖2）。
從信用利差和期限利差來看，2022年以來人民銀行維持流動性在合理充裕水平，債市信用利差不斷被壓縮，三年期AA級信用債與同期限國債利差從年初138BP一度壓縮至82BP，為六年來最低。11月后，市場行情開始轉(zhuǎn)變，利差又迅速反彈至108BP。同時，2022年債券長端收益率總體平穩(wěn)，但短端收益率則波動明顯。主要邏輯是近兩年長端收益率已到達歷史低點，投資者預(yù)期寬信用政策下，未來經(jīng)濟將逐步企穩(wěn)，對長債普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，而在資產(chǎn)荒背景下，短債需求擁擠，利率出現(xiàn)階段性明顯下行。11月后市場宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)變疊加資金面開始收斂，期限利差又有所收窄。
債券違約數(shù)量和金額“雙降”
2022年1-12月，債券市場首次違約企業(yè)共新增10家，與2018年、2019年、2020年和2021年債券市場新增首次違約企業(yè)數(shù)量相比（分別為45家、47家、40家和16家），新增首次違約企業(yè)數(shù)量進一步下降。其中，上半年企業(yè)違約數(shù)量較多，1-6月共8家企業(yè)發(fā)生首次違約，主要集中在房地產(chǎn)開發(fā)、金融服務(wù)、信息科技咨詢與服務(wù)等行業(yè)，企業(yè)屬性主要為民營企業(yè)；7-12月，只有2家企業(yè)發(fā)生首次違約，分別屬于房地產(chǎn)經(jīng)營公司和特殊金融服務(wù)行業(yè)，企業(yè)屬性分別為民營企業(yè)和外商獨資企業(yè)。新增債券違約金額方面，2022年1-12月共有162只違約債券，違約發(fā)生金額767.93億元，同比下降59.18%。新增違約金額較大的企業(yè)主要有陽光城集團股份有限公司、上海三盛宏業(yè)投資(集團)有限責(zé)任公司、華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司等。違約原因可以大體分為三類：一是受到新冠疫情不利影響；二是受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、融資環(huán)境變化的影響；三是企業(yè)自身經(jīng)營不善、資金周轉(zhuǎn)困難、面臨資產(chǎn)重組、自身債務(wù)壓力等。
債券市場法制建設(shè)成效顯著
2022年1月20日，經(jīng)人民銀行和證監(jiān)會批準(zhǔn)，上海證券交易所、深圳證券交易所、全國銀行間同業(yè)拆借中心、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場清算所股份有限公司聯(lián)合發(fā)布了《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》，境內(nèi)債券市場互聯(lián)互通機制建設(shè)取得重大進展。以該《暫行辦法》的發(fā)布為基礎(chǔ)，實現(xiàn)互聯(lián)互通的落地實施，具有重要而深遠的戰(zhàn)略意義：有助于便利債券跨市場發(fā)行與交易，促進資金等要素自由流動，形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價格；有利于提升我國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平和效率，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。2022年5月27日，人民銀行、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步便利境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場有關(guān)事宜》的公告，統(tǒng)籌同步推進銀行間和交易所債券市場對外開放。該公告是深入推進中國債券市場制度型開放的重要一步，有利于擴大資本項目流入，更好地促進國際收支平衡，有利于統(tǒng)籌利用國內(nèi)國際兩個市場、兩種資源，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。2022年11月10日，人民銀行、外匯局聯(lián)合發(fā)布《境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定》，完善并明確境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理要求。該規(guī)定的出臺有利于進一步便利境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場，增強中國債券市場對境外機構(gòu)投資者的吸引力。
2023年證券市場展望
展望2023年，國際方面，經(jīng)濟前景持續(xù)面臨下行壓力，通脹黏性、加息周期、地緣政治沖突和疫情反復(fù)等因素仍將對全球經(jīng)濟造成重大影響，近期IMF預(yù)測2023年全球經(jīng)濟增速為2.7%，實際增長率有25%的概率會低于2%，并預(yù)計全球至少三分之一的國家將陷入經(jīng)濟衰退，但IMF也預(yù)計亞太地區(qū)的情況會相對較好。國內(nèi)方面，當(dāng)前疫情防控政策的松綁和寬信用穩(wěn)增長政策預(yù)計將助力經(jīng)濟基本面持續(xù)恢復(fù)向好，未來新一輪的配套政策將影響經(jīng)濟和資本市場的走向。2023年是全面貫徹落實黨的二十大精神的第一年，各項支持政策的落地不僅會推動新經(jīng)濟的快速發(fā)展，也會對老經(jīng)濟動能帶來強有力的支撐。綜合來看，政策支持、經(jīng)濟回暖和估值低位將大概率帶動2023年股票市場迎來反彈，而隨著經(jīng)濟增速好轉(zhuǎn)帶來的投資回報率上行，2023年的債券市場可能表現(xiàn)偏震蕩。因此，我們認(rèn)為2023年我國的股市表現(xiàn)或?qū)娪趥小?/span>