任濤，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級研究員

【正文】

本文聚焦剛剛舉行的三巨頭新聞發(fā)布會。

一、整體說明：本次新聞發(fā)布會釋放的信號超預(yù)期

（一）2025年5月7日早上09：00，國新辦舉行“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”為主題的新聞發(fā)布會，中國證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局、中國人民銀行一把手參加，并回答記者提問，本次新聞文字實(shí)錄達(dá)16004字，共有10位記者提問（潘功勝、李云澤與吳清分別回答提問4次、3次和3次）。

（二）本次新聞發(fā)布會是繼2024年9月24日以來三巨頭再次齊聚的一次新聞發(fā)布會，所以備受矚目。會前包括筆者在內(nèi)的很多揣測人行一把手不會參加（因?yàn)槠?/span>5月4-5日還在意大利米蘭出席東盟與中日韓財(cái)長和央行行長會），實(shí)際上確有驚喜。

（三）有潘行長親自參加的新聞發(fā)布會一般不會讓人失望，這次也不例外。本次新聞發(fā)布會在政治局會議召開之后舉行，前期中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確的一些增量政策舉措基本在本次新聞發(fā)布會上均予以披露，政策內(nèi)容看比較超預(yù)期。

二、本次新聞發(fā)布會釋放的政策信息梳理

（一）人行推出“雙降”等十項(xiàng)重磅增量政策舉措的背后

1、本次潘功勝行長在新聞發(fā)布會從數(shù)量型、價(jià)格型政策與結(jié)構(gòu)性政策等三大方面公布擬推出的十項(xiàng)增量政策（人行官網(wǎng)均已對外發(fā)布），具體包括降準(zhǔn)50BP（將汽車金融公司和金融租賃公司的準(zhǔn)備金率由5%調(diào)降至0）、政策利率下調(diào)10BP、結(jié)構(gòu)性政策工具利率下調(diào)25BP、降低公積金貸款利率25BP以及將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度增加3000億元至8000億元、設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”、增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元至3萬億元、將兩項(xiàng)資本市場工具額度合并以及創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具等。

2、本次推出的貨幣政策舉措有幾點(diǎn)超出市場預(yù)期：

（1）降準(zhǔn)與降息等“雙降”舉措同時(shí)落地。

（2）將所有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具均下調(diào)25BP（幅度較大）。

（3）降準(zhǔn)幅度高達(dá)50BP（市場預(yù)期25BP），且將兩類機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率降至0。

（4）公積金貸款利率下調(diào)幅度高達(dá)25BP（超過LPR下調(diào)幅度）。

3、總體來看，本次“雙降”落地對金融機(jī)構(gòu)仍然是比較友好，呵護(hù)其息差空間的意愿還是比較強(qiáng)烈，如降準(zhǔn)、降結(jié)構(gòu)性政策工具利率等均有助于降低商業(yè)銀行的負(fù)債成本，而政策利率下調(diào)幅度小于降準(zhǔn)、政策性工具利率下調(diào)幅度，且公積金貸款利率下調(diào)幅度對商業(yè)銀行幾乎沒有影響。同時(shí)前期存款利率下調(diào)正是為此次政策推出準(zhǔn)備，而按照潘行長的意思，后續(xù)存款利率還會進(jìn)一步下降。

（二）金融監(jiān)管總局推出八項(xiàng)增量政策舉措：關(guān)注金融AIC家族成員擴(kuò)容

相較于人行推出的十項(xiàng)重磅增量政策，金融監(jiān)管總局?jǐn)M推出八項(xiàng)增量政策，不過很多政策前期已經(jīng)釋放出相關(guān)信號（參加《金融監(jiān)管總局推出“四項(xiàng)試點(diǎn)》一文），真正的增量政策其實(shí)不多。值得關(guān)注的幾個(gè)如下，

1、近期擬再批復(fù)600億元保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)范圍（第一欠試點(diǎn)規(guī)模超過1000億元、2025年3月4日已批復(fù)新增600億元）。

2、將保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%。

3、將發(fā)起設(shè)立金融AIC的主體擴(kuò)展至符合條件的全國性商業(yè)銀行，近日將陸續(xù)批復(fù)，今年就會批復(fù)1家（預(yù)計(jì)為郵儲銀行、招行、興業(yè)銀行中的1家）。

這與今年3月金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》（金辦發(fā)〔2025〕19號）相呼應(yīng)。

（三）證監(jiān)會擬推出一系列增量政策舉措的背后

1、證監(jiān)會同樣宣布擬指出一系列增量政策舉措，值得關(guān)注的有，

（1）將出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革政策措施。

（2）將發(fā)布新修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和相關(guān)監(jiān)管指引。

（3）將印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》。

2、此外，吳清主席在新聞發(fā)布會上還有幾點(diǎn)表述值得關(guān)注：

（1）首次明確中央?yún)R金公司為類“平準(zhǔn)基金”的定位，這意味著中央?yún)R金公司在前面戰(zhàn)斗、人行在后面提供彈藥的組合已經(jīng)成型。

（2）首次提出要創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市。

（3）明確人行創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)資本市場工具接受的質(zhì)押品范圍包括港股、限售股，意味著穩(wěn)住股市和樓市的范圍也包括港股。

三、結(jié)語

（一）從內(nèi)容上看，本次新聞發(fā)布會釋放的政策信號超預(yù)期，這是沒有疑問的。

（二）政策空間來看，本次新聞發(fā)布會沒有終點(diǎn)，后續(xù)若內(nèi)外形勢需要，增量政策工具仍會進(jìn)一步豐富并陸續(xù)推出。

（三）本次發(fā)布會召開的時(shí)間在美聯(lián)儲議息會議結(jié)果出爐之前以及人民幣匯率面臨升值壓力之際，意味著利率與匯率對政策推出沒有形成制約，這為寬松政策的推出創(chuàng)造了條件。

（三）本次新聞發(fā)布會選擇在盤前召開，權(quán)益市場頗為受用，但債市表現(xiàn)較為分化，短端利率略有下行以及長端利率上行較多。這意味著，債市預(yù)期并沒有發(fā)生明顯變化，人行對債市的態(tài)度也沒有發(fā)生明顯變化（即上有頂、下有底），1.65%可能仍是其合意水平。需要注意的是，這種情況下，在內(nèi)部環(huán)境沒有發(fā)生明顯惡化的情況下，股債蹺蹺板效應(yīng)仍是主流。