【正文】

本文聚焦香港《穩(wěn)定幣條例草案》。

一、事件：香港《穩(wěn)定幣條例草案》獲得通過

（一）2025年5月21日，香港立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》，5月30日香港特區(qū)政府在憲報上刊登，使條例正式成為法例，標志著香港首個專門針對穩(wěn)定幣的監(jiān)管法律正式落地，預計2025年內(nèi)將正式生效，具體實施細則將由香港金管局進一步明確。

（二）實際上，香港在穩(wěn)定幣領域的動作很早就已經(jīng)開始。

1、早在2021年，香港金融管理局便發(fā)布《穩(wěn)定幣監(jiān)管框架咨詢文件》，以期能夠鞏固香港作為全球Web3和數(shù)字資產(chǎn)中心的地位。

2、2023年，香港特區(qū)政府正式發(fā)布《穩(wěn)定幣條例草案》，并向社會征求意見。

3、2024年3月，香港監(jiān)管局推出穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒。

4、2024年7月香港金管局公布首批3家沙盒參與機構，分別為東幣鏈科技（香港）（JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited）、圓幣創(chuàng)新科技（RD InnoTech Limited）以及渣打銀行（香港）（Standard Chartered Bank (Hong Kong) Limited）、安擬集團（Animoca Brands Limited）、Hong Kong Telecommunications（HKT） Limited。

5、2024年12月開始，香港立法會開始對《穩(wěn)定幣條例草案》進行審議，至此次通過歷經(jīng)一年多的時間。

二、香港《穩(wěn)定幣條例草案》的主要內(nèi)容

整體來看，香港《穩(wěn)定幣條例草案》秉持“相同活動、相同風險、相同監(jiān)管”的基本原則，對穩(wěn)定幣發(fā)行人提出銀行級合規(guī)監(jiān)管要求。

（一）明確穩(wěn)定幣的定義

《穩(wěn)定幣條例草案》明確了穩(wěn)定幣的定義：

1、參照一種或多于一種資產(chǎn)或其它根據(jù)金管局指明標的以維持穩(wěn)定價值的貨幣，即“指明穩(wěn)定幣”。

2、定義中排除了已經(jīng)受現(xiàn)行制度監(jiān)管的部分金融產(chǎn)品，如銀行存款、證券、期貨合約、儲值支付工具、SVF存款以及政府或央行發(fā)行的數(shù)碼形式價值等。

（二）明確適用于《穩(wěn)定幣條例草案》的情形

明確香港金融管理局（金融管理專員）為穩(wěn)定幣的主要監(jiān)管機構，負責牌照發(fā)放、日常監(jiān)管工作（牌照費為11.302萬港元）。

1、在香港發(fā)行穩(wěn)定幣，需受到香港金管局的監(jiān)管。

2、在香港以外發(fā)行錨定港元的穩(wěn)定幣，需要受到香港金管局的監(jiān)管。

3、在香港或其它地區(qū)向香港公眾積極推廣其發(fā)行的某種指明穩(wěn)定幣同樣需要受到監(jiān)管。

4、任何香港境外的人士或在香港境外注冊或成立的實體在香港以外的地區(qū)發(fā)行指明穩(wěn)定幣，或為某個穩(wěn)定幣支付系統(tǒng)提供服務（無論是在香港還是其他地方），且金管局認為該發(fā)行活動或提供服務的活動對或相當可能會對香港的貨幣穩(wěn)定或金融穩(wěn)定事關重要，那么金管局有權指定該人士或?qū)嶓w作為受規(guī)制的“指定穩(wěn)定幣實體”。

（三）明確發(fā)行穩(wěn)定幣的機構需滿足的條件及相關要求

明確希望在香港發(fā)行港元穩(wěn)定幣的機構需滿足如下條件：

1、最低資本要求為2500萬港元或等值貨幣。

2、具有健全的儲備資產(chǎn)管理機制以確保幣值穩(wěn)定，如要求儲備資產(chǎn)與自有資金嚴格分離、確保儲備資產(chǎn)充足、不少于未贖回及仍流通的穩(wěn)定幣面值以及儲備資產(chǎn)須為高流動性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

3、符合反洗錢（AML）、反恐怖融資（CFT）、財務審計及管理團隊等方面的合規(guī)要求。

4、禁止虛假宣傳和市場操縱行為，且發(fā)行人須定期向公眾披露財務信息并接受香港金管局的審計監(jiān)督和日常監(jiān)督。

5、需提供在合理條件按面額處理穩(wěn)定幣持有人的贖回要求。

（四）其他

1、持牌人不得就其發(fā)行的指明穩(wěn)定幣支付利息。

2、僅允許指定的持牌機構在香港銷售法幣穩(wěn)定幣，且只有由持牌發(fā)行人所發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣方可銷售予零售投資者，以及只有關于持牌法幣穩(wěn)定幣發(fā)行的廣告會被允許。

三、香港《穩(wěn)定幣條例草案》的意義

（一）為穩(wěn)定幣行業(yè)提供了相對清晰的法律框架，既鼓勵技術創(chuàng)新，也通過銀行級合規(guī)監(jiān)管防范相關風險，同時還給予了充足的過渡期和容錯空間，有助于增強市場對穩(wěn)定幣市場的信心，吸引更多資金進入香港數(shù)字資產(chǎn)市場。

（二）目前G20旗下的金融穩(wěn)定理事會（FSB）已經(jīng)明確要示各地就穩(wěn)定幣發(fā)行實施監(jiān)管，而全球主要國際金融中心也正在加速推進穩(wěn)定幣發(fā)行的相關法律，故香港作為全球首個針對法幣穩(wěn)定幣的全面監(jiān)管體系，其立法經(jīng)驗為其它國家和地區(qū)提供了寶貴參考，有助于推動全球加密貨幣監(jiān)管標準的統(tǒng)一，鞏固香港國際金融中心的地位。

四、關于穩(wěn)定幣相關問題的進一步討論

（一）穩(wěn)定幣與加密資產(chǎn)

1、加密資產(chǎn)又稱虛擬資產(chǎn)，一般是指利用區(qū)域鏈等分布式分類賬技術（Distributed Ledger Technology，DLT）加密并以數(shù)字形式呈現(xiàn)的資產(chǎn)，具體包括比特幣、穩(wěn)定幣等資產(chǎn)。

因此，穩(wěn)定幣實際上是加密資產(chǎn)的一種，其出現(xiàn)的背景是克服比特幣等非穩(wěn)定虛擬資產(chǎn)的問題，被定義為通過錨定某一或某些資產(chǎn)來穩(wěn)定其價值的加密資產(chǎn)。

2、就穩(wěn)定幣資產(chǎn)的持有者而言，通常情況下意味著其既可以用錨定的資產(chǎn)向穩(wěn)定幣發(fā)行人換取同等價值的穩(wěn)定幣，也可以用穩(wěn)定幣挽回同等價值的錨定資產(chǎn)，這一方式使得持有者可以在區(qū)域鏈上擁有具有穩(wěn)定價值屬性的代幣，由此規(guī)避錨定資產(chǎn)存在的一系列問題。

（二）穩(wěn)定幣與錨定的法幣

穩(wěn)定幣根據(jù)其錨定資產(chǎn)的類別可進一步分為法幣穩(wěn)定幣和非法幣穩(wěn)定幣。以法幣穩(wěn)定幣來看，雖然其錨定法幣，但其相較于法幣有如下幾點突破：

1、發(fā)行主體拓展至私人，即法幣只能由國家實體發(fā)行，而法幣穩(wěn)定幣則可以私人主體發(fā)行，這和以前相比是極大的進步。

從這個角度來說，實行聯(lián)系匯率制的香港是最具備發(fā)行法幣穩(wěn)定幣的地區(qū)。實際上，早在1935年香港政府頒布《貨幣條例》之前，當時的發(fā)鈔銀行便會向存入白銀的存戶發(fā)行銀行鈔票，而銀行則承諾持票人可憑到銀行贖回同等面值的白銀，這里的銀行鈔票即可被稱為“白銀代幣”，算是早期穩(wěn)定幣的一種特殊表現(xiàn)形式。

2、交易時間、場景、渠道被大幅拓寬，且更為靈活，使得交易效率大幅提高。

3、錨定的法幣既可以是單一法幣，也可以是組合法幣，如可以同時錨定港幣、美元、人民幣來發(fā)行穩(wěn)定幣。

4、通過法幣穩(wěn)定幣有助于解決地域條塊分割的情況。例如，隨著地緣博弈的愈發(fā)激烈以及各國保守主義的抬頭，本幣支付和交易的比例有所提高，如何在這種情況下提高各國之間本幣交易的效率，便成為各國關注的話題，而穩(wěn)定幣的出現(xiàn)無疑有助于解決這一困境。

因此，和傳統(tǒng)法幣相比，穩(wěn)定幣在跨境交易中能夠發(fā)揮的作用具有極大想象空間。

（三）錨定政府債券的穩(wěn)定幣帶有循環(huán)屬性

前面已經(jīng)指出，穩(wěn)定幣錨定的資產(chǎn)類別比較豐富，既可以是單一法幣，也可以是幾種法幣的組合，還可以是政府債券等其它高流動性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這意味著，錨定政府債券等高流動性資產(chǎn)的非法幣穩(wěn)定幣實際上起到了盤活政府債券的作用，這對那些大量發(fā)行政府債券的國家及投資政府債券的投資者來說顯然是一種刺激。

例如，對政府債券的投資者而言，它既可以錨定所持有的政府債券來發(fā)行穩(wěn)定幣，而認購這一穩(wěn)定幣的投資者還可以再次投資政府債券，并基于此發(fā)行同樣的穩(wěn)定幣，從而形成循環(huán)效應。從這個角度來說，我們甚至可以將穩(wěn)定幣視為帶有證券化屬性的循環(huán)資產(chǎn)。

（四）穩(wěn)定幣的應用場景

前面已經(jīng)指出，穩(wěn)定幣可以利用其可編程的特性，解決傳統(tǒng)法幣在交易、支付過程中面臨的資金調(diào)撥可能面臨的不同時區(qū)、不同國家或地區(qū)、不同類別的金融機構、不同的結算支付系統(tǒng)帶來的效率偏低、成本高昂等一系列痛點，使金融服務流程更加自動化和智能化。

來源：梧桐樹智庫