【正文】

本文聚焦“大而美”法案。

一、事件：美國“大而美”法案落地

2025年7月3日（美國當(dāng)?shù)貢r間），《One Big Beautiful Act》（以下簡稱“大而美”法案）在美國眾議院以218票對214票通過，7月4日美國總統(tǒng)特朗普正式簽署使其成為法律。這意味著，自2025年2月26日“大而美”法案被正式提出以來，經(jīng)過近五個月的激烈博弈后（7月1日參議院以51票對50票的微弱優(yōu)勢獲得通過），特朗普政府一直鼓吹的稅收改革法案正式落地。        

二、“大而美”法案主要內(nèi)容

（一）美國政府在其官網(wǎng)詳細(xì)列示了“大而美”法案的幾個亮點(diǎn)

美國政府在其官網(wǎng)詳細(xì)列示了“大而美”法案的幾個亮點(diǎn)，這能夠在一定程度上概括出“大而美”法案的相關(guān)內(nèi)容。具體看：

1、“大而美”法案明確小費(fèi)、加班費(fèi)、社會保障金等不征稅，為4000多萬家庭永久提高兒童稅收抵免、對“美國制造”汽車的貸款利息實行稅收減免、保護(hù)200萬個家庭農(nóng)場免受懲罰性雙重征稅以及為每一位美國新生兒設(shè)立“特朗普賬戶”，這是為美國中產(chǎn)階級和工薪階層提供的史上最大規(guī)模減稅，它將使年收入低于5萬美元的勞動者和家庭受益最大、使家庭每年的實得工資增加1萬美元以上。

2、實現(xiàn)軍隊現(xiàn)代化、確保其擁有足夠資源，如投入125億美元實現(xiàn)窗口交通管制系統(tǒng)現(xiàn)代化以及為“金頂”導(dǎo)彈防御系統(tǒng)提供資金等。

3、大規(guī)模擴(kuò)大國內(nèi)石油和天然氣產(chǎn)能，以降低能源成本。

4、通過完成邊境墻建設(shè)、雇傭數(shù)千名新的移民與海關(guān)執(zhí)法局官員和邊境巡邏人員以保護(hù)邊境安全，通過消除浪費(fèi)、欺詐和濫用行為以阻止非法移民獲得醫(yī)療補(bǔ)助。

（二）具體內(nèi)容梳理

“大而美”法案是一項綜合性立法，涵蓋稅收、國防、移民、醫(yī)療、債務(wù)和能源等多個領(lǐng)域，其核心目標(biāo)是通過減稅和增加安全投入來推動經(jīng)濟(jì)增長。不過，就理解“大而美”法案來看，其核心內(nèi)容無非是收入和支出兩端的變化。

1、收入方面來看，法案主要通過僑匯稅收征收、提高私立大學(xué)捐贈基金稅負(fù)、關(guān)稅等路徑獲得資金支持，不過資金體量總體較小。

2、支出方面來看，一方面在稅收減免、國防和邊境安全等領(lǐng)域加大支持力度，另一方面在農(nóng)業(yè)、教育、能源、醫(yī)療、環(huán)境等多個領(lǐng)域減少支出，以為優(yōu)先事項和會試騰挪出資金。

其中，本次“大而美”法案中的大部分減稅舉措實際上是2017年《減稅與就業(yè)法案》的延續(xù)，《減稅與就業(yè)法案》推出的減稅舉措大部分于2025年底到期。

（三）“大而美”法案對美國財政收支的影響

1、根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（Congress Budget Office）的估算，相較于2025年1月的預(yù)測基準(zhǔn)值，“大而美”法案對美國財政收支的影響如下：

（1）將使2025年美國財政收入和支出分別下降大約1309億美元和1709億美元，對應(yīng)財政赤字減少400億美元左右。

（2）將使未來五年（2025-2029年）美國財政支出和收入分別下降大約2.27萬億美元的0.27萬億美元，對應(yīng)財政赤字增加2萬億美元左右。

（3）將使未來十年（2025-2034年）美國財政支出和收入分別下降大約1.21萬億美元和4.47萬億美元，對應(yīng)財政赤字增加3.25萬億美元。

2、進(jìn)一步看，“大而美”法案將使美國財政赤字在2026-2030年期間增加最多，分別為0.48萬億美元、0.59萬億美元、0.54萬億美元和0.43萬億美元。

也就是說，未來五年美國財政收支壓力會顯著加大。

三、“大而美”法案的影響淺析

（一）對特朗普政府的政治意義大于經(jīng)濟(jì)意義

此次美國債務(wù)上限由36.1萬億美元增加5萬億美元至41.1萬億美元。截至2025年一季度，美國聯(lián)邦債務(wù)余額達(dá)到36.21萬億美元，考慮到每年美國聯(lián)邦債務(wù)凈增額基本在1-3萬億美元之間，這意味著新增的5萬億美元額度僅需要2-3年便會被消耗完。

這個時間剛好能夠覆蓋掉美國中期選舉的年份，相當(dāng)于給特朗普政府爭取了時間。故從這個角度來說，“大而美”法案對特朗普政府的政治意義要大于經(jīng)濟(jì)意義。

（二）“大而美”法案的經(jīng)濟(jì)影響

2025年6月18日，美國國會預(yù)算辦公室根據(jù) 5月22日眾議院通過的版本進(jìn)行了測算，這對評估“大而美”法案的經(jīng)濟(jì)影響有一定參考價值。需要注意的是，相較于5月22日的版本，正式落地“大而美”法案使收入減少約200億美元、支出增加900億美元、赤字增加1100億美元，故美國國會預(yù)算辦公室于6月18日的測算結(jié)果會更為保守一些。

1、推動美國經(jīng)濟(jì)增速未來五年平均上升0.09個百分點(diǎn)

2025-2034年期間，“大而美”法案對美國經(jīng)濟(jì)增速的影響為正面，并在2026年達(dá)到最大值。其中，“大而美”法案將使美國年均實際經(jīng)濟(jì)增速在2025-2029年期間平均高出0.09個百分點(diǎn)，在2025-2034年期間平均高出0.05個百分點(diǎn)。

2、對通脹和美債利率產(chǎn)生上行壓力：放緩美聯(lián)儲降息步伐

（1）2025-2034年期間，“大而美”法案將推動10年期國債利率平均上升14BP，對通脹產(chǎn)生溫和上行壓力，并放緩美聯(lián)儲降息的步伐和聯(lián)邦基金利率目標(biāo)的下降速度。

其中，“大而美”法案將使通脹率平均提高0.12個百分點(diǎn)，并在2027年達(dá)到最大影響，2030年后對通脹的影響將基本可忽略不計。

（2）在美債利率上行的背景下，預(yù)計聯(lián)邦債務(wù)的利息凈支出將相應(yīng)增加4410億美元。

四、結(jié)語

（一）從測算結(jié)果來看，“大而美”法案對美國經(jīng)濟(jì)基本面的影響為正面，對通脹的影響也基本可控。這意味著，“大而美”法案的影響更多是體現(xiàn)在政治層面。

（二）市場比較關(guān)心“大而美”法案對美債利率的影響，從當(dāng)前市場表現(xiàn)和測算結(jié)果來看，市場確實不樂觀，美債利率進(jìn)一步下行的阻力明顯加大。這意味著，市場還在等待。