任濤，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員

【正文】

2024年10月12日，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《全國(guó)社會(huì)保障基金2023年度報(bào)告》，具體解讀如下，

一、基本概念：

本文要討論的對(duì)象為“全國(guó)社會(huì)保障基金”

全國(guó)社?；饡?huì)主要受托管理三類(lèi)資金，分別為全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以及劃轉(zhuǎn)的部分國(guó)有資本及現(xiàn)金收益。

本文要討論的是全國(guó)社會(huì)保障基金，其被定位為國(guó)家社會(huì)保障戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金，主要用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。

二、全國(guó)社會(huì)保障基金規(guī)模與資金來(lái)源

（一）2023年社?；鸬捏w量超過(guò)3萬(wàn)億

截至2023年底，全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)總額達(dá)30145.61億元，同比增加1310.40億元，不過(guò)這一數(shù)值仍然低于2021年的30198.10億元（相差52.49億元）。這說(shuō)明，疫情以來(lái)的全國(guó)社?；痼w量增長(zhǎng)并不順利，也在一定程度上說(shuō)明財(cái)政壓力之大。

歷史上看，社?；鹪鲩L(zhǎng)較快的年份主要為2007年、2009-2010年、2012-2017年以及2019-2020年。其中，社?；鹳Y產(chǎn)總額于2007年超過(guò)5000億元、2012年超過(guò)1萬(wàn)億、2016年超過(guò)2萬(wàn)億以及2021年超過(guò)3萬(wàn)億。

（二）資金來(lái)源主要靠投資收益和中央財(cái)政性撥款支撐（兩項(xiàng)合計(jì)貢獻(xiàn)94%左右）

1、投資收益和中央財(cái)政性撥款的貢獻(xiàn)比例分別達(dá)到56%和38%

社?；鸬馁Y金來(lái)源主要由四塊構(gòu)成，即中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金。數(shù)據(jù)上看，基金投資收益和財(cái)政性撥款是社?；鹱钪饕馁Y金來(lái)源。例如，

截至2023年底，社?；皤@得的累計(jì)投資收益和財(cái)政性撥入款項(xiàng)（含資金和股票）分別達(dá)到16825.76億元和11440.71億元，這兩項(xiàng)合計(jì)達(dá)到28266.47億元，構(gòu)成了社?；鸬淖钪饕糠郑ê嫌?jì)貢獻(xiàn)93.77%），剩余的1879.14億元?jiǎng)t主要由其它路徑獲得。

2、中央財(cái)政性撥款中，第一本賬和第二本賬的貢獻(xiàn)比例分別達(dá)1/3和40%左右

就11440.71億元的財(cái)政性撥入款項(xiàng)來(lái)看，其中中央財(cái)政凈撥入達(dá)11420.03億元（另外20.68億元會(huì)支出）。從構(gòu)成來(lái)看，一般公共預(yù)算撥款為3798.36億元、彩票公益金為4612.32億元、國(guó)有股減轉(zhuǎn)資金和股票2841.32億元、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算100億元、罰沒(méi)股票劃轉(zhuǎn)充實(shí)88.71億元。顯然，第一本賬、第二本賬（彩票公益金）和第三本賬分別貢獻(xiàn)1/3、40%和0.87%，而國(guó)有股減轉(zhuǎn)的貢獻(xiàn)比例則達(dá)到1/4左右。

三、社?；鸬耐顿Y結(jié)構(gòu)情況

（一）直接投資占比趨勢(shì)性降至31%左右，境內(nèi)投資占比緩慢下降至89%

1、在3萬(wàn)億的社保基金體量中，2023年底由社保基金自己直接投資的比例占31.21%，且這一比例整體呈下降態(tài)勢(shì)，如2003年這一比例為75.93%、2010年為58.1%、2015年為45.89%、疫情前的2019年也達(dá)到39.6%。這表明，社?；鹜顿Y端更多以委托投資為主。

2、同樣在3萬(wàn)億的社保基金體量中，2023年底境內(nèi)投資資產(chǎn)的占比達(dá)到88.52%，雖然較2022年略有下降，但仍處于高位。不過(guò)趨勢(shì)上看，這一比例同樣呈下降態(tài)勢(shì)，只不過(guò)比較緩慢。這說(shuō)明，近年來(lái)社保基金的投資端開(kāi)始更多關(guān)注了海外資產(chǎn)，只不過(guò)配置海外資產(chǎn)的比例上升的幅度并不大，但目前體量也有3000多億元。

（二）公允價(jià)值和攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)占比分別達(dá)51%、36%

從資產(chǎn)端來(lái)看，超過(guò)3萬(wàn)億的社?；鹳Y產(chǎn)體量中，交易性金融資產(chǎn)、以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資分別達(dá)到15341.86億元、10857.14億元和2264.56億元，占比分別達(dá)到50.89%、36.02%和7.51%，合計(jì)達(dá)到94.42%。

與此同時(shí)，2023年社?；鸪钟械慕灰仔越鹑谫Y產(chǎn)規(guī)模僅增長(zhǎng)2.69%，而以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資同比分別增長(zhǎng)11.66%和9.31%，這表明2023年其更保守了。

（三）投資收益靠利息收入、股利收入和長(zhǎng)期股權(quán)投資收益支撐，交易端基本是虧的

雖然社?；鸬哪昃顿Y收益率表現(xiàn)還可以，但其投資能力并非靠交易端，而是靠利息收入、股息收入和長(zhǎng)期股權(quán)投資收益支撐的，這意味著其交易能力應(yīng)該偏弱。例如，

2023年社?；饘?shí)現(xiàn)的410.62億元投資收益中，利息收入、股利收入和長(zhǎng)期股權(quán)投資收益分別貢獻(xiàn)583.78億元、250.16億元和195.63億元（合計(jì)為1029.58億元），而證券差價(jià)收入和交易性資金公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為-113.87億元和-544.50億元（合計(jì)為-658.37億元）。2022年的數(shù)據(jù)同樣呈現(xiàn)上述特征，利息收入、股利收入和長(zhǎng)期股權(quán)投資收益分別貢獻(xiàn)644.38億元、227.29億元和198.21億元（合計(jì)1069.87億元），而證券差價(jià)收入和交易性資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為-146.33億元和-2210.42億元（合計(jì)為2356.75億元）。

四、社?；鸬耐顿Y收益：

波動(dòng)較大，總體表現(xiàn)尚可（年均超7%）

（一）單純從每年的投資收益情況來(lái)看，全國(guó)社?；鸬牟▌?dòng)幅度還是比較大。例如，2005年以來(lái)，社?；鸬漠?dāng)年度投資收益率有三次為負(fù)，分別為2008年（-6.79%）、2018年（-2.28%）和2022年（-5.07%）；有三次低于2%，分別為2011年（0.84%）、2016年（1.73%）和2023年（0.96%）；有七次達(dá)到兩位數(shù)，分別為2006-2007年（29.01%和43.19%）、2009年（16.12%）、2014-2015年（11.69%和15.19%）、2019-2020年（14.06%和15.84%）。

（二）不過(guò)如果拉長(zhǎng)期限來(lái)看，社?；鸬耐顿Y收益還是比較穩(wěn)定的，其成立以來(lái)的年均投資收益率始終在7.3%以上，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均回報(bào)率。這說(shuō)明，全國(guó)社?；鸬耐顿Y端還是有些其它因素或力量給予支撐的。

五、結(jié)語(yǔ)

（一）前面的分析告訴我們，社?；馂閲?guó)家社會(huì)保障戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金，其資金來(lái)源主要是中央財(cái)政性收入和自身投資收益的積累，但現(xiàn)在體量還明顯偏小。

（二）2023年12月6日，財(cái)政部聯(lián)合人社部對(duì)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》進(jìn)行了修訂，起草了《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)社?；鸬暮芏嗉?xì)節(jié)進(jìn)行了調(diào)整，值得關(guān)注。例如，

1、明確社?；鹂砷_(kāi)展直接股權(quán)投資、私募股權(quán)基金投資業(yè)務(wù)和優(yōu)選股，但要堅(jiān)持安全至上、優(yōu)中選優(yōu)原則。其中，直接股權(quán)投資對(duì)象含央企及其子公司以及地方具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè)（包括優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)）。

2、將直接投資運(yùn)作的范圍由之前的銀行存款和一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債大幅拓寬至同業(yè)存單、符合條件的直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金（含創(chuàng)投基金）、優(yōu)選股、經(jīng)批準(zhǔn)的股票指數(shù)投資、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金等。

（三）以上調(diào)整都是比較大的突破，意味著社?；鸬耐顿Y端改革已經(jīng)在進(jìn)行中，其參與股票股權(quán)市場(chǎng)的力度也會(huì)有所增強(qiáng)。