報(bào)告發(fā)布 | 2025年度宏觀資產(chǎn)配置展望（上篇）
作者：上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室
2025年01月26日
作者：上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室 萬(wàn)柏私募基金管理有限公司
日前，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與萬(wàn)柏基金聯(lián)合發(fā)布《2025年度宏觀資產(chǎn)配置展望》，內(nèi)容如下：
《激流勇進(jìn)，順勢(shì)而為》
（上篇）
【核心觀點(diǎn)】基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)的政策將延續(xù)積極和擴(kuò)張性的定調(diào)，財(cái)政赤字率可能達(dá)到歷史最高水平，并推動(dòng)物價(jià)持續(xù)回升。海外特朗普新政不確定性加大，或?qū)е旅绹?guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，同時(shí)面臨再通脹的壓力和降息步伐的放緩。在資產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2025年名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將溫和回升，貨幣政策持續(xù)寬松，廣譜利率仍將處于下降趨勢(shì)，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)在消化政策預(yù)期和基本面數(shù)據(jù)的變化中加強(qiáng)波動(dòng)，但股債雙牛終局不改。不過(guò)考慮到當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期定價(jià)相對(duì)充分債券市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。信用債利差可能在波動(dòng)中繼續(xù)收窄。在策略上，建議根據(jù)組合的負(fù)債特性選擇適當(dāng)?shù)?span id="zp5dnhtl" class="">久期或信用下沉策略，把握波段操作的機(jī)會(huì)。對(duì)于可轉(zhuǎn)債，股市波動(dòng)率也會(huì)加大，轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值仍有提升空間，而利率下行持有轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本進(jìn)一步降低，債底支撐增強(qiáng)，疊加市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)縮量，而配置需求持續(xù)增加、供小于需的情況下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)值得期待。
【目錄】
一、海內(nèi)外流動(dòng)性寬松共振，國(guó)內(nèi)股債雙牛二、外需走弱趨勢(shì)漸顯，內(nèi)需發(fā)力迫在眉睫
三、適度寬松的貨幣，超出常規(guī)的財(cái)政
四、共和黨強(qiáng)勢(shì)回歸，特朗普政策面臨不可能三角
五、債券市場(chǎng)或在波折中繼續(xù)走出牛市行情
六、美債利率短期波動(dòng)加大，但中長(zhǎng)期中樞仍處于下行趨勢(shì)
七、權(quán)益波動(dòng)，利率下行，供小于需下可轉(zhuǎn)債值得期待
【正文】
一、海內(nèi)外流動(dòng)性寬松共振，國(guó)內(nèi)股債雙牛縱觀海內(nèi)外宏觀形勢(shì)，作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示出強(qiáng)勁的抵抗力，先前市場(chǎng)普遍的衰退預(yù)期至今仍未落實(shí)，雖然大部分西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已正式進(jìn)入降息周期，而市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的預(yù)期，無(wú)論是降息的節(jié)奏，還是幅度，卻經(jīng)歷了多次變化。海內(nèi)外地緣政治的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，巴以沖突加劇，俄烏沖突卻仍在繼續(xù)，特朗普代表的共和黨以壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)獲得美國(guó)大選的勝利，并統(tǒng)一國(guó)會(huì)，成為美國(guó)歷史上權(quán)利最大的總統(tǒng)。而基于相似歷史情景的假設(shè)，對(duì)于海外宏觀走勢(shì)市場(chǎng)也出現(xiàn)了相對(duì)一致的預(yù)期：大多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始集體轉(zhuǎn)向保守，美國(guó)等政府預(yù)計(jì)將減少開(kāi)支并降低稅收。回到國(guó)內(nèi)，過(guò)去一年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的供需失衡持續(xù)存在，價(jià)格水平始終處于弱勢(shì)震蕩狀態(tài)，A股上市公司的利潤(rùn)主要由資源和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域貢獻(xiàn)。第一季度經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，但二、三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著下滑，近期又出現(xiàn)反彈，結(jié)構(gòu)上來(lái)看，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)突出，整體仍然延續(xù)“外強(qiáng)內(nèi)弱”的格局，而政策的邊際變化仍然是主要驅(qū)動(dòng)因素。首先，國(guó)內(nèi)總量政策方面仍然維持寬松態(tài)勢(shì)，但政策實(shí)施的節(jié)奏變化較大。開(kāi)年以來(lái)第一季度政策實(shí)施較為迅速，第二季度略有放緩，尤其是專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行速度明顯慢于往年。在7月18日的三中全會(huì)確定短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主基調(diào)后，政策的底層邏輯出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號(hào)，進(jìn)入三季度政策開(kāi)始加速實(shí)施，9月24日后一系列政策密集發(fā)布，重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域在穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期，而12月12日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)定調(diào)“正視困難、保持清醒、統(tǒng)一思想、對(duì)癥下藥、干字當(dāng)頭”，明確“適時(shí)降準(zhǔn)降息”“提高赤字率、增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增加專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行”，在貨幣和財(cái)政等總量方面政策仍然維持積極態(tài)度。對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀走勢(shì)市場(chǎng)同樣形成了以下預(yù)期：特朗普上臺(tái)后可能的貿(mào)易制裁和美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策，為中國(guó)提供了刺激以房地產(chǎn)為主的消費(fèi)的必要條件和空間。最后，中國(guó)對(duì)“供給側(cè)”改革的呼聲日益高漲，這被認(rèn)為既有利于新能源等產(chǎn)業(yè)的困境反轉(zhuǎn)，也可能對(duì)實(shí)物消費(fèi)領(lǐng)域的基本面構(gòu)成不利影響。投資者開(kāi)始接受中國(guó)“再通脹”的前景。在資產(chǎn)價(jià)格方面，截至12月10日，國(guó)內(nèi)在寬貨幣環(huán)境下呈現(xiàn)“股債雙?！弊邉?shì)，10年期國(guó)債全年呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，續(xù)創(chuàng)新低。萬(wàn)得全A在1月至4月期間小幅下跌3.01%，但在5月至8月期間下跌了9.75%。9月政策出臺(tái)后，股市大幅反彈，在9月24日至12月10日期間上漲了34%，上證指數(shù)一度突破3600點(diǎn)。盡管近兩個(gè)月股市出現(xiàn)震蕩調(diào)整，但交易量始終保持高位，市場(chǎng)盈利效應(yīng)明顯。匯率方面，年初至8月，人民幣兌美元小幅貶值，9月底國(guó)內(nèi)政策出臺(tái)后，人民幣兌美元匯率迅速升至7.0左右。10月底以來(lái)，在“特朗普交易”的影響下，人民幣再次出現(xiàn)貶值。我們?cè)诎肽甓炔呗缘臅r(shí)候提到過(guò)，疫情后宏觀范式發(fā)生重大改變，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“大分化”時(shí)代，重要推手是金融周期的錯(cuò)位。中國(guó)居民杠桿率已經(jīng)結(jié)束了過(guò)去20年的上升周期，社融貸款增速明顯放緩，地產(chǎn)貸款增速轉(zhuǎn)負(fù)，反映信用周期可能接近拐點(diǎn)。信用周期轉(zhuǎn)向帶來(lái)增長(zhǎng)通脹的長(zhǎng)期下行壓力，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生跨周期影響，過(guò)去20年信用擴(kuò)張周期形成的資產(chǎn)規(guī)律可能不再適用，需要放寬視角，尋找新周期下的新規(guī)律。當(dāng)前相比于上半年時(shí)候的最大變化就在于國(guó)內(nèi)政策態(tài)度的明顯轉(zhuǎn)向，周期的拐點(diǎn)或許會(huì)比預(yù)想到來(lái)的更快。圖1：海內(nèi)外主要資產(chǎn)全年表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，萬(wàn)柏基金
二、外需走弱趨勢(shì)漸顯，內(nèi)需發(fā)力迫在眉睫從短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度GDP繼續(xù)回落，其中第二產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較弱，回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，第三產(chǎn)業(yè)有所修復(fù)，較二季度回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.8%。11月核心CPI環(huán)比顯著弱于季節(jié)性，同比繼續(xù)下滑。而從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)11月份的出口額（以美元計(jì)）同比增長(zhǎng)6.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的8.7%。由于全球制造業(yè)的景氣度變化，使得對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的出口顯著放緩。短期企業(yè)對(duì)于關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)升溫，同時(shí)圣誕季訂單趕運(yùn)等多重因素疊加共同推動(dòng)搶出口行為暫時(shí)放緩，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)世界各大經(jīng)濟(jì)體的最新經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)大多經(jīng)濟(jì)增速面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。展望2025年，若無(wú)額外加征關(guān)稅，我國(guó)出口增速基準(zhǔn)情形約為2.8%。從量?jī)r(jià)維度看，量方面，因資金成本下降對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)使得投資回暖，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期有利于需求改善利好出口量增加。價(jià)方面，全球商品出口價(jià)與油價(jià)高度相關(guān)，海外市場(chǎng)普遍預(yù)期2025年油價(jià)回落，根據(jù)歷史情況線(xiàn)性外推油價(jià)下跌或致全球出口價(jià)降約0.4%。綜合量?jī)r(jià)，若關(guān)稅無(wú)額外增加且中國(guó)出口份額穩(wěn)定，2025年我國(guó)出口增速約2.8%。但特朗普當(dāng)選新一任美國(guó)總統(tǒng)后，對(duì)華加征關(guān)稅概率大增，我國(guó)出口不確定性顯著上升，參考上一輪特朗普就職期間的關(guān)稅政策實(shí)施節(jié)奏，當(dāng)年8月開(kāi)展301調(diào)查，2018年3月下旬簽署備忘錄加征關(guān)稅，此次落地時(shí)間可能更快。其2016年競(jìng)選時(shí)曾宣稱(chēng)當(dāng)選后對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征45%關(guān)稅，本次曾多次公開(kāi)表態(tài)或加碼至60%，但目前看不確定性仍然比較大。圖2：我國(guó)出口占全球份額相對(duì)穩(wěn)定
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，萬(wàn)柏基金圖3：國(guó)內(nèi)最新出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，萬(wàn)柏基金圖4：《世界經(jīng)濟(jì)展望》增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)
數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)從基本面來(lái)看，我國(guó)政策的基本邏輯已經(jīng)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，中央政府增加杠桿、實(shí)施中國(guó)版的量化寬松政策以及大規(guī)模財(cái)政刺激措施正在推進(jìn)。這有助于緩解地方政府和居民部門(mén)減少債務(wù)的壓力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇?？傮w來(lái)看，2025年GDP的目標(biāo)增速更可能繼續(xù)維持在5%左右。預(yù)計(jì)財(cái)政政策將繼續(xù)加碼以緩解經(jīng)濟(jì)的短期壓力，其中中央加杠桿仍是主旋律，以上政策或成為利率下行趨勢(shì)的主要擾動(dòng)甚至形成反轉(zhuǎn)。從通脹面來(lái)看，房?jī)r(jià)及居民收入預(yù)期仍未企穩(wěn)，消費(fèi)傾向受到抑制，生豬存欄量仍然較高、豬價(jià)可能繼續(xù)下跌等因素影響下，2025年CPI的回升可能仍然有限；特朗普上臺(tái)后可能增加對(duì)傳統(tǒng)能源的投資，全球油價(jià)可能下跌，國(guó)內(nèi)債務(wù)化解后基建項(xiàng)目可能改善，綜合來(lái)看，PPI環(huán)比改善但整體可能仍延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)CPI、PPI和平減指數(shù)將繼續(xù)在低位震蕩，對(duì)利率的影響相對(duì)中性。從政策面來(lái)看，2025年貨幣政策的重點(diǎn)仍然是穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)，寬松政策仍然是主要方向，降準(zhǔn)降息仍然值得期待。預(yù)計(jì)2025年可能會(huì)降準(zhǔn)2-3次，幅度在80-100個(gè)基點(diǎn)，降息2-3次，幅度在40個(gè)基點(diǎn)左右，存款利率會(huì)同步下調(diào)，整體仍然利好債市，但考慮到年前市場(chǎng)對(duì)明年降息預(yù)期過(guò)度定價(jià)，債市波動(dòng)或進(jìn)一步加大。圖5：2025年主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，萬(wàn)柏基金圖6：2025年主要價(jià)格水平數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，萬(wàn)柏基金三、適度寬松的貨幣，超出常規(guī)的財(cái)政24年12月中央召開(kāi)中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，部署2025年經(jīng)濟(jì)工作。中共中央政治局會(huì)議指出，要實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力。要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕。大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。通過(guò)對(duì)近期這兩次關(guān)鍵會(huì)議所明確的明年政策走向進(jìn)行剖析，我們認(rèn)為2025年的政策總體基調(diào)大概率會(huì)更為積極進(jìn)取。自9月底一系列一攬子政策接連落地實(shí)施后，步入10月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比呈現(xiàn)出更多向好改善的苗頭。不過(guò)需要清醒認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基還不夠堅(jiān)實(shí)，歸根結(jié)底是需求端乏力、市場(chǎng)信心不足。再者，鑒于2025年大概率仍要 “保5%”的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，再加上潛在的關(guān)稅進(jìn)一步升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，這些因素都預(yù)示著 2025 年在政策的宏觀大方向上必然會(huì)朝著更積極的方向發(fā)力。特別值得一提的是，“推動(dòng)物價(jià)回升”有望成為全新的政策著力點(diǎn)。正如央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所著重指出的，“要將促進(jìn)物價(jià)合理回升當(dāng)作把握貨幣政策的關(guān)鍵考量因素”。著眼未來(lái)，消費(fèi)領(lǐng)域有望維持一種平穩(wěn)且逐步修復(fù)的態(tài)勢(shì)。當(dāng)下已有比較確切的信息表明，財(cái)政部方面已提及“進(jìn)一步加大支持大規(guī)模設(shè)備更新的力度，拓展消費(fèi)品以舊換新的品類(lèi)與規(guī)?！?，商務(wù)部官員同樣表態(tài)“提前布局謀劃明年的汽車(chē)以舊換新接續(xù)性政策”。從宏觀調(diào)控手段來(lái)看，中央加杠桿的操作空間預(yù)估會(huì)持續(xù)拓展。預(yù)計(jì)2025年降準(zhǔn)降息操作或許均會(huì)出現(xiàn)3次，財(cái)政赤字率有可能攀升至歷史峰值，而在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)、拉動(dòng)消費(fèi)、提振資本市場(chǎng)等諸多關(guān)鍵領(lǐng)域，或?qū)⒂楷F(xiàn)出更多具有實(shí)質(zhì)資金投入的政策舉措，切實(shí)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行注入強(qiáng)勁動(dòng)力。表1：2025年或?qū)⒂懈罅Χ鹊拇碳ふ?/span>
資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行表2：2025年重要政治經(jīng)濟(jì)事件
資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)
四、共和黨強(qiáng)勢(shì)回歸，特朗普政策面臨不可能三角美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)大減，失業(yè)率穩(wěn)定。美國(guó)2024年10月新增非農(nóng)就業(yè)1.2萬(wàn)人，預(yù)期10萬(wàn)人，前值22.3萬(wàn)人；勞動(dòng)參與率意外下降0.1pct至62.6%，失業(yè)率保持4.1%。小時(shí)工資同比增速較前值回升0.1pct至4.0%，環(huán)比增速回升0.1pct至0.4%。美國(guó)實(shí)際GDP小幅下滑，PCE通脹顯著回落。美國(guó)2024年三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比增速初值錄得2.8%，小幅低于前值的3%，高于彭博一致預(yù)期2.4%。三季度整體、核心PCE價(jià)格指數(shù)年化季環(huán)比分別增長(zhǎng)1.5%（前值2.6%）和2.2%（前值2.9%），較二季度增速顯著回落。圖7：美國(guó)通脹水平仍有序回落
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，萬(wàn)柏基金圖8：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然疲態(tài)明顯
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，萬(wàn)柏基金美東時(shí)間2024年12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)FOMC會(huì)議，公布降息25bp至4.25%-4.5%的利率水平，并發(fā)布新一期聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)和利率點(diǎn)陣圖。從點(diǎn)陣圖來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)官員上調(diào)了未來(lái)三年的利率水平預(yù)測(cè)，中位數(shù)落在2025年降息至3.75%-4%，2026年降息至3.25%-3.5%，即未來(lái)兩年分別再降50bp的判斷。鮑威爾承認(rèn)，特朗普后續(xù)關(guān)稅政策存在較大不確定性，其對(duì)通脹的影響也難以精準(zhǔn)評(píng)估。但從特朗普提出的政策建議來(lái)看，無(wú)論是加征關(guān)稅、移民政策還是減稅，大多具有通脹效應(yīng)。因此，通脹上行壓力較大，這成為限制美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的主要因素。在本次FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)緊縮預(yù)期的交易明顯升溫，推動(dòng)10年期美債收益率上行12bp至4.52%。然而，美聯(lián)儲(chǔ)此前已暗示2025年將降息50bp，這一指引本應(yīng)已被市場(chǎng)充分消化。但會(huì)議結(jié)束后市場(chǎng)仍出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這表明市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期進(jìn)一步收緊。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年僅降息一次，這一預(yù)期比美聯(lián)儲(chǔ)的指引更為鷹派。展望未來(lái)，在經(jīng)歷極端的緊縮交易之后，交易邏輯可能會(huì)重新回歸經(jīng)濟(jì)基本面。如果后續(xù)數(shù)據(jù)證實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然疲軟，美債收益率的下行空間可能會(huì)被打開(kāi)。特朗普為代表的民主黨在本次美國(guó)大選中大獲全勝，通過(guò)對(duì)其過(guò)往公開(kāi)發(fā)言的總結(jié)來(lái)看，他的政策理念可以總結(jié)為“高通脹+高債務(wù)+高赤字”，稅收政策方面，特朗普在競(jìng)選中主張延長(zhǎng)2017年減稅法案的所有條款并進(jìn)一步調(diào)降企業(yè)所得稅稅率，如果稅改政策落地，則在提振增長(zhǎng)的同時(shí)，預(yù)計(jì)推升通脹和赤字；貿(mào)易政策方面，特朗普在競(jìng)選中主張將進(jìn)口商品關(guān)稅普遍提高10%，對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收60%或更高的關(guān)稅，如果關(guān)稅落地，則美國(guó)本土的通脹將抬升，經(jīng)濟(jì)將受沖擊；此外，特朗普對(duì)于比特幣態(tài)度的轉(zhuǎn)變，反映了他在“泛科技領(lǐng)域”的政策軌跡正在發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變。與對(duì)比特幣的自由放任態(tài)度不同，特朗普更在意美國(guó)芯片供應(yīng)鏈的獨(dú)立性，他的政策態(tài)度是“確保美國(guó)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的長(zhǎng)期領(lǐng)導(dǎo)地位”。除了一如既往支持化石燃料發(fā)展，他對(duì)于新能源的態(tài)度是：在不犧牲其他能源發(fā)展的基礎(chǔ)上，支持包括煤炭、石油、天然氣、核能和水電在內(nèi)的所有市場(chǎng)化的能源發(fā)展。加征關(guān)稅讓中國(guó)企業(yè)更加堅(jiān)決地出海，學(xué)會(huì)配置全球資源，同時(shí)改變了過(guò)去勞動(dòng)密集型占比過(guò)高的出口結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也提升了技術(shù)密集型和資源密集型產(chǎn)品的全球競(jìng)爭(zhēng)力和出口份額。但是值得注意的是，美國(guó)國(guó)會(huì)的控制權(quán)若由單一政黨掌握，通常有利于該黨派領(lǐng)導(dǎo)人的政策得到有效實(shí)施，特別是那些受到選民高度關(guān)注的經(jīng)濟(jì)政策。特朗普在經(jīng)濟(jì)政策上主張“低利率、低稅率、高關(guān)稅”，而這三者由于自身存在的內(nèi)生性矛盾導(dǎo)致其難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。邏輯在于低稅率能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而高關(guān)稅則會(huì)增加生產(chǎn)成本，兩者都可能導(dǎo)致通貨膨脹上升。為了控制通脹，通常需要提高利率，但這與低利率的目標(biāo)相沖突。因此，即便在共和黨控制國(guó)會(huì)的情況下，特朗普政府也必須在貨幣政策（低利率）、財(cái)政政策（低稅率）和貿(mào)易政策（高關(guān)稅）之間做出權(quán)衡，可能需要強(qiáng)化某些政策而犧牲其他，或者在實(shí)施順序上做出調(diào)整。正如2016年大選后共和黨控制國(guó)會(huì)，特朗普政府先是在2017年實(shí)施了大規(guī)模減稅，隨后在2018年對(duì)鋼鋁和中國(guó)商品加征關(guān)稅，最終在2018年底收緊了貨幣政策。表3：特朗普近年來(lái)的政策主張
數(shù)據(jù)來(lái)源：2024共和黨黨綱，Agenda 47，Project 2025
文章鏈接
http://m.qinyier.com/yanjiu/detail/9927.html
