【正文】

本文聚焦美債危機。

一、事件：美債波動幅度顯著加大，十分反常

（一）近日美股大幅震蕩的同時，本應(yīng)作為全球資金“避風(fēng)港”的美債亦呈現(xiàn)巨烈波動，甚至出現(xiàn)一度拋售現(xiàn)象。2025年4月9日，2年期、10年期與30年期美債收益率一度由4月8日的3.7%、4.2%和4.6%左右的位置大幅攀升至4.033%、4.511%和5.018%的高位（目前已分別回落20BP、7BP和15BP至3.84%、4.44%和4.876%附近）。

（二）就在本周早些時候，10年期美債收益率還不到3.9%，因此僅一個交易日的時間上升幅度便分別高達33BP、31BP和41BP，頗讓市場震動。受此影響，英國、日本的國債收益率亦出現(xiàn)了大幅攀升，一定程度上推升了全球資金利率水平。

二、詭異現(xiàn)象：美股暴跌時，美債收益率緣何大幅攀升？

從過去的經(jīng)驗來看，本次美債收益率大幅攀升的情況十分反常，其既沒有像特朗普團隊所期待的那樣持續(xù)下降，亦未因其避險屬性而吸引全球避險資金流入，且是在美股暴跌之際出現(xiàn)的，這背后的原因顯然十分值得深思。目前認(rèn)為導(dǎo)致本輪美債大跌的原因主要有，

（一）貿(mào)易戰(zhàn)是重要影響因素（4月7日以來美債收益率總體處于上行態(tài)勢）

美債收益率自4月7日以來開始連續(xù)攀升，并在4月9日出現(xiàn)大同步攀升，這期間必然有特朗普政府“對等關(guān)稅”引發(fā)的通脹預(yù)期沖擊，4月9日雖然特朗普豁免非中國地區(qū)90天的“對等關(guān)稅”舉措，但對中國的貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升溫，使得市場的情緒并未得到修復(fù)。

畢竟本輪貿(mào)易戰(zhàn)實際上就是中美之間的事情，只要中美之間不緩和，尚談不上本輪貿(mào)易戰(zhàn)的真正緩和，對此市場應(yīng)有深刻認(rèn)知。

（二）以對沖基金為代表的機構(gòu)出現(xiàn)了流動性危機

4月2日（美國當(dāng)?shù)貢r間）“對等關(guān)稅”政策出臺后，市場波動加劇，導(dǎo)致很多對沖基金被迫平倉其高杠桿的“基差交易”（Basis Trade）。雖然這種交易依賴于美國國債和期貨之間的微小價差，但在劇烈波動的過程中保證金要求被提高，使得對沖基金的流動性出現(xiàn)了問題，不得不通過拋售大量國債以籌集現(xiàn)金，這在一定程度上加劇了債券市場的下跌。

當(dāng)然，對沖基金并不是出現(xiàn)流動性危機的唯一主體，其它一些主體及前期持有大量美元資產(chǎn)的主體可能也會面臨這種問題，并不得不通過拋售美債來緩解流動性壓力。

（三）以中國為代表的外國持有者出手

1、特朗普政策的不確定性在推動全球投資者重新調(diào)整資產(chǎn)配置，一些海外投資者拋售美國國債以轉(zhuǎn)向其它避險資產(chǎn)。與此同時，以中國、日本為代表的美債海外最重要持有者也在市場上通過拋售美債來嘗試取得某種談判籌碼，這些新加入拋售隊伍的美債海外持有者成為非常重要的一股力量。

2、數(shù)據(jù)上看，目前日本、中國和英國分別持有美國國債金額為10793億美元、7608億美元和7402億美元。雖然日本對拋售美國債的傳聞給予了否認(rèn)（即日本財務(wù)大臣加藤勝信強調(diào)日本管理美國國債持倉是為將來干預(yù)匯率預(yù)留的戰(zhàn)略儲備，不會將其作為反制工具）。但是過去幾個月，中國、日本與英國均處于減持美債的過程中。

三、結(jié)語

（一）此次美債遭拋售，說明美債作為全球避風(fēng)港的地位已經(jīng)發(fā)生動搖。

（二）從特朗普及其團隊的表態(tài)來看，其對美債的重視程度要遠遠高于美匯，而美債也一直被美國認(rèn)為是其向世界提供的全球兩大公共產(chǎn)品之一（另一個是國防和軍事實力），這意味著美債實際上是美元霸權(quán)的重要代表，故美債對特朗普政府的影響是非常大的。

（三）不過需要認(rèn)識到，目前美元霸權(quán)短期內(nèi)依然存在且很難動搖，短期內(nèi)的震蕩更多是基于地緣因素的考量，推動美債收益率持續(xù)大幅上行的因素需要結(jié)合地緣這一因素。這意味著，要將美債和地緣因素結(jié)合在一起考慮，而我認(rèn)為特朗普對美債的重視程度會很高。

四、外國投資者持有美國國債情況（2025年1月）

來源：梧桐樹智庫