宏觀杠桿率，也稱非金融部門杠桿率，是一國非金融部門債務(wù)余額與GDP的比值。

宏觀杠桿率（非金融部門債務(wù)/GDP）=非金融企業(yè)杠桿率（非金融企業(yè)債務(wù)/GDP）+居民杠桿率（居民債務(wù)/GDP）+政府杠桿率（政府債務(wù)/GDP）。

2024年末，在BIS公布數(shù)據(jù)的40多個國家中，中國宏觀杠桿率第9,非金融企業(yè)部門杠桿率第6，居民部門杠桿率第18，政府部門杠桿率排12。

中國非金融部門債務(wù)總額第2，非金融企業(yè)部門債務(wù)總額第1，居民部門債務(wù)總額第2,政府部門債務(wù)總額第2。中國是第2的，第1名當然是美國。

一、中國宏觀杠桿率比較

中國的宏觀杠桿率有三個版本，國際清算銀行（BIS）、社會院國家資產(chǎn)負債表研究中心和人民銀行。前兩者按季公布，社會院版時效性最高，人行版每年在《中國金融穩(wěn)定報告》中公布，時滯較長。

按BIS口徑，2024年末，中國的宏觀杠桿率和三個分項均遠高于新興經(jīng)濟體，非金融部門和非金融企業(yè)杠桿率超過發(fā)達經(jīng)濟體33.9和51.5個百分點，居民和政府杠桿率低于發(fā)達經(jīng)濟體7和16.3個百分點。居民杠桿率略有空間，政府杠桿率還有空間。

2024年末，社科院版比BIS版宏觀杠桿率略高，居民杠桿率接近，主要差異是政府杠桿率比BIS版本低了27.6個百分點（少了37萬億元），非金融企業(yè)杠桿率比BIS高了30.3個百分點（多了41萬億元）。按社科院版，2024年末政府債務(wù)余額是82億元。2024年末中國國債余額34.3萬億元，地方政府債務(wù)余額47.3萬億元，相加為82萬億元。即社會院版、人行版只將國債和地方債計入政府債務(wù)。推測二者差距的原因是BIS版將部分地方政府融資平臺債務(wù)計入政府債務(wù)。

人行版的宏觀杠桿率最高，和社科院版的政府、非金融企業(yè)杠桿率接近，居民杠桿率更高。人行版的居民杠桿率應(yīng)該是數(shù)據(jù)口徑更全（更準確）的版本。

按人行版，中國的居民杠桿率已經(jīng)高于發(fā)達經(jīng)濟體。只有政府杠桿率，即使按最高的BIS版，中國還低于發(fā)達經(jīng)濟體。

以下均按BIS版進行國際比較。

二、非金融部門

1.非金融部門杠桿率

2024年末，中國宏觀杠桿率在各國中排第9。

盧森堡、新加坡、瑞士宏觀杠桿率高的一個重要原因是它們都是國際金融中心、小國，很大一部分信貸是給了非本國企業(yè)及個人。瑞士居民杠桿率全球第一，125.4%，美國都只有69.2%；盧森堡非金融企業(yè)杠桿率全球第一，381.1%，中國138.1%。

世界前7大經(jīng)濟體中，日本和法國宏觀杠桿率高于中國。日本主要是政府杠桿率高，全球第一（205.6%）。法國政府杠桿率全球第四（107.2%），非金融企業(yè)杠桿率全球第四（155%），其中也有法國的大銀行貸款給非本國企業(yè)較多的因素。

中國的宏觀杠桿率在2003-2008年呈下降趨勢，2008到2009年提升了34.3個百分點（“四萬億”刺激政策），是提高最多的年份。2016年要求“去杠桿”，2016到2019年杠桿率較為穩(wěn)定，才提升了1.2個百分點。2020年因為新冠疫情，比2019年提升了23.9個百分點，是提高第二多的年份。2021年比2020年略有下降，此后再次提升。2022年中國宏觀杠桿率第一次超過美國。

2020年所有報告國宏觀杠桿率比2019年平均提高42.5個百分點，這是為應(yīng)對新冠疫情采取財政貨幣刺激政策的反映，提高最多的加拿大、英國達到51.9、50.2個百分點，美國37.3個百分點，2020年中國的宏觀杠桿率提高幅度在全球處于中下水平。

2024年末，所有報告國、發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場平均非金融企業(yè)杠桿率分別為235.9%、252.6%、211%，與2019年末相比變化是-7.3、-23.5、+19個百分點。中國提高47個百分點，是所有國家中提高最多的。2024年和2007年相比，中國也是所有國家中提高最多的。中國宏觀杠桿率在2016年超過所有報告國平均，2023年超過發(fā)達國家平均。

2.非金融部門債務(wù)總額

非金融部門債務(wù)總額，2024年末前五名依次為：美國（72.76萬億美元），中國（52.92萬億美元）、日本（15.02萬億美元）、法國（9.79萬億美元）、德國（8.89萬億美元）。

債務(wù)融資工具主要是銀行信貸和債券等。

2024年末，美國銀行業(yè)總資產(chǎn)24萬億美元，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)436萬億元人民幣（合61萬億美元）。中國社會融資規(guī)模存量中貸款余額（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款）269萬億元人民幣（合37萬億美元）。

2024年末，美國債券余額47萬億美元，中國債券余額176萬億元人民幣（合24萬億美元）。

2024年末中國貸款余額加債券余額為61萬億美元，超過BIS公布的中國非金融部門債務(wù)總額（52.92萬億美元）。

另外，2024年末，美國股市總市值為74萬億美元，減去金融行業(yè)市值為60萬億美元，中國股市總市值為98.9萬億元人民幣（合14萬億美元），減去金融行業(yè)市值為78.1萬億元（合11萬億美元）。中國要想“去杠桿”，出路主要是增加股權(quán)融資。

三、非金融企業(yè)部門

1.非金融企業(yè)部門杠桿率

2024年末，中國非金融企業(yè)杠桿率在各國中排第6。

2024年末，所有報告國、發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場平均非金融企業(yè)杠桿率分別為89.6%、86.6%、94%，與2019年末相比變化是-3.5、-7.5、+2.3個百分點。非金融企業(yè)杠桿率新興市場更高，居民和政府杠桿率都是發(fā)達經(jīng)濟體更高。

非金融企業(yè)杠桿率，日本1993年達到最高點144.9%（1990年日本泡沫經(jīng)濟破裂），2015年達到最低點95%，2015-2022年逐漸上升，2022年為119.8%，2024年略有下降，為116.3%。中國2015年達到最高點148.6%，2024年為138.1%。德國2024年末為89.4%。美國非金融企業(yè)杠桿率大體呈波動上升趨勢，直至2020年達到最高點86.5%，2024年降至73.8%。美國非金融企業(yè)杠桿率僅排24名，美國企業(yè)更依靠股權(quán)融資。

2.非金融企業(yè)部門債務(wù)總額

非金融企業(yè)部門債務(wù)總額，2024年末前五名依次為：中國（25.51萬億美元），美國（21.55萬億美元）、法國（4.7萬億美元）、日本（4.52萬億美元）、德國（4萬億美元）。2013年開始，中國非金融企業(yè)部門債務(wù)總額超過美國。

四、居民部門

1.居民部門杠桿率

2024年末，中國居民杠桿率在各國中排第18。

2024年末，所有報告國、發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場平均居民杠桿率分別為58.8%、67%、46.6%，比2019年末相比變化是-3.6、-6.3、+1.1個百分點。發(fā)達經(jīng)濟體居民降杠桿，新興市場略有加杠桿。

居民杠桿率，美國2007年達到最高點達到98.6%，然后次貸危機，居民去杠桿，2024年末降至69.2%，在各國中排第13名，并不算高。日本居民杠桿率最高點是1999年的71%，此后先下降再上升，2024年末是65.1%。中國居民杠桿率最高點按年末數(shù)看是2020年末的60.6%，實際最高點是2024年3月底的60.9%。德國居民杠桿率最高點是2000年的70.5%，2024年末僅為49.9%。

居民杠桿率從20%升到60%：美國用了40年（1949-1989年），日本用了24年（1964-1988年），中國用了11年（2009-2020年），提高速度最快。2020年9月末中國居民杠桿率首次突破60%，此后就一直窄幅波動。房地產(chǎn)市場下行，居民貸款增量減少。

2.居民部門債務(wù)總額

居民部門債務(wù)總額，2024年末前五名依次為：美國（20.2萬億美元），中國（11.08萬億美元）、英國（2.72萬億美元）、日本（2.53萬億美元）、德國（2.23萬億美元）。

五、政府部門

1.政府部門杠桿率

2024年末，中國政府部門杠桿率在各國中排第12。

2024年末，所有報告國、發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場平均政府部門杠桿率分別為91%、104.7%、70.5%，與2019年末相比變化是+8.6、+4.4、+15.9個百分點。新興市場政府加杠桿速度更快。

政府杠桿率（按名義價值計），美國從1947-1981年下降，1981年末達到最低點36.5%,然后波動上升，2020年達到最高點120%，2024年末降為114.1%，在各國中排第5名。日本政府杠桿率最高點是2022年的226.9%，2024年末是212.5%。中國政府杠桿率持續(xù)提升，2024年末是88.4%。德國政府杠桿率最高是2010年的81.2%，2024年末僅為62.4%。德國的政府杠桿率甚至低于新興市場平均。

2.政府部門債務(wù)總額

政府部門債務(wù)總額，2024年末前五名依次為：美國（33.29萬億美元），中國（16.33萬億美元）、日本（8.25萬億美元）、英國（3.62萬億美元）、法國（3.43萬億美元）。