舊金山聯(lián)邦儲備銀行：回顧 2020，展望 2021
2020 年的教訓(xùn)
讓我們首先考慮從 2020 年汲取的教訓(xùn)。教訓(xùn)有很多方面，但我將重點(diǎn)關(guān)注與經(jīng)濟(jì)及其運(yùn)作方式有關(guān)的那些。這些教訓(xùn)可以幫助我們建立更繁榮和更有彈性的未來。
第一個教訓(xùn)是我們都是相互聯(lián)系的。我們的命運(yùn)是緊密聯(lián)系在一起的，每個個體，每個社區(qū)，每個州和國家。
COVID-19 凸顯了這種連通性。我考慮了自己的社區(qū)，加利福尼亞州奧克蘭。我附近的許多企業(yè)不得不關(guān)閉以對抗疫情。沒有收入，這些企業(yè)將無法支付租金。這種壓力已經(jīng)傳遞給房東，然后房東將很難為自己的地產(chǎn)支付抵押貸款。然后，這種壓力流向了銀行，銀行不得不辦理債務(wù)展期或承受損失，使銀行資金變少，這些資金原本可貸給其他尋求資金生存的企業(yè)。這種壓力將持續(xù)傳遞下去。我們在經(jīng)濟(jì)學(xué) 101 中都學(xué)到的循環(huán)流是真實(shí)的。
但是，盡管我們彼此聯(lián)系在一起，COVID-19 提醒我們，經(jīng)濟(jì)沖擊的對不同群體的影響并不一樣。這是今年以來的第二個重要教訓(xùn)。并非每個人在我們的社會中都有相同的經(jīng)歷。這些結(jié)果差異常?？梢宰匪莸椒N族，種族，性別或社會經(jīng)濟(jì)地位。
您可以在 COVID-19 的數(shù)據(jù)中看到這一點(diǎn)。在有色人種中，新冠大流行對男性和女性的失業(yè)造成的影響大有不同（Gould and Wilson，2020；Kochhar，2020）。在家?guī)Ш⒆拥哪赣H不得不完全離開勞動力市場，以提供教育和育兒服務(wù)（Edwards，2020）。而同一時間，全國的中低收入社區(qū)居民的基本需求都在上升，而收入和財(cái)富卻大大下降（Shrimali, Mattiuzzi and Choi，2020）。
當(dāng)然，這些不是新問題。但是，COVID-19 生動而令人痛苦地強(qiáng)調(diào)了這個問題。
2020 年的第三堂課是我們正在限制經(jīng)濟(jì)繁榮。持續(xù)的和普遍的群體差異限制我們的人才，并損害了我們的經(jīng)濟(jì)（Cook，2020；Bostic，2020；Hsieh 等，2019；Daly，2019a）。
僅看種族結(jié)果的差異，最近的一份報(bào)告發(fā)現(xiàn)，如果美國黑人和美國白人受教育程度和工資水平相同，那么自 2000 年以來，美國總經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將增加 16 萬億美元。從增長角度來看，如果這些差距得以消除，那么自 2000 年以來，美國經(jīng)濟(jì)每年將多增長 0.2 個百分點(diǎn)（Peterson and Mann，2020）。
教育和收入方面的種族差異只是我們社會差異中的兩個方面。根據(jù)人種，民族和社會經(jīng)濟(jì)地位劃分的人群的信貸、財(cái)富以及職業(yè)和投資機(jī)會的長期差異意味著個人創(chuàng)新減少，生產(chǎn)力降低，最終增長放慢（Cook，2014；Cook and Gerson，2019；Hsieh 等，2019, Matthews and Wilson，2018；Peterson and Mann，2020）。
2020 年的第三堂課是我們正在限制經(jīng)濟(jì)繁榮。持續(xù)的和普遍的群體差異限制我們的人才，并損害了我們的經(jīng)濟(jì)（Cook，2020；Bostic，2020；Hsieh 等，2019；Daly，2019a）。
僅看種族結(jié)果的差異，最近的一份報(bào)告發(fā)現(xiàn)，如果美國黑人和美國白人受教育程度和工資水平相同，那么自 2000 年以來，美國總經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將增加 16 萬億美元。從增長角度來看，如果這些差距得以消除，那么自 2000 年以來，美國經(jīng)濟(jì)每年將多增長 0.2 個百分點(diǎn)（Peterson and Mann，2020）。教育和收入方面的種族差異只是我們社會差異中的兩個方面。根據(jù)人種，民族和社會經(jīng)濟(jì)地位劃分的人群的信貸、財(cái)富以及職業(yè)和投資機(jī)會的長期差異意味著個人創(chuàng)新減少，生產(chǎn)力降低，最終增長放慢（Cook，2014；Cook and Gerson，2019；Hsieh 等，2019, Matthews and Wilson，2018；Peterson and Mann，2020）。
2021 年的優(yōu)先事項(xiàng)
那么，這些教訓(xùn)對未來的政策意味著什么呢？有許多要考慮的因素，但今天我將重點(diǎn)介紹與貨幣政策和美聯(lián)儲有關(guān)的內(nèi)容。
維持橋梁
繼續(xù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要前提是必須控制病毒。不幸的是，公共衛(wèi)生狀況令人擔(dān)憂，在全國范圍內(nèi)，COVID-19 的住院和死亡人數(shù)呈上升趨勢。
因此，美聯(lián)儲的首要任務(wù)是使用政策工具來幫助經(jīng)濟(jì)從病毒帶來的破壞中恢復(fù)。這意味著保持聯(lián)邦基金利率接近零，并繼續(xù)履行我們的最后貸款人責(zé)任。美聯(lián)儲在 2020 年 3 月建立了廣泛的應(yīng)急貸款措施（Powell，2020）。美國財(cái)政部為這些計(jì)劃提供的資金將于 2020 年底到期，美聯(lián)儲已宣布計(jì)劃歸還分配給CARES 法案的未使用資金部分。并且美聯(lián)儲通過外匯穩(wěn)定基金保留了其他融資選擇。
我們在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定之前保持寬松立場的承諾降低了家庭，企業(yè)以及州和地方政府的借貸成本（Board of Governors，2020a, b）。所以到目前為止我們的政策正在發(fā)揮作用。在過去六個月中，對利率敏感的行業(yè)，例如住房和汽車，已經(jīng)大幅反彈。個人和企業(yè)已經(jīng)能夠?yàn)閭鶆?wù)再融資，發(fā)放新貸款和進(jìn)行投資，從而使更多的工人在經(jīng)濟(jì)中就業(yè)。這轉(zhuǎn)化為數(shù)百萬美國人的收入和更加強(qiáng)勁的消費(fèi)增長。但是我們必須保持警惕，美聯(lián)儲才能充分使用政策工具進(jìn)行應(yīng)對 COVID-19，直至疫情結(jié)束。
恢復(fù)充分就業(yè)并實(shí)現(xiàn) 2％的可持續(xù)通脹
然后，真正的工作才將開始。COVID-19 會給經(jīng)濟(jì)留下一個深坑，將需要持續(xù)的貨幣政策支持才能使我們回到充分就業(yè)和 2％的平均通貨膨脹水平。
情況會是什么樣子？基本路線可在 8 月下旬宣布的聯(lián)邦公開市場委員會的新的貨幣政策戰(zhàn)略中找到（Board of Governors，2020c）。該文件承認(rèn)充分就業(yè)不是一個固定的目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是一個廣泛而包容的目標(biāo)。該策略還闡明，要實(shí)現(xiàn)我們的價格穩(wěn)定目標(biāo)（即 2％的通脹率），就需要一種新的制度：靈活的平均通脹率目標(biāo)。實(shí)際上，這意味著我們將接受通脹率略高于 2％的時期，以抵消通脹率持續(xù)低于 2％的時期。
聯(lián)邦公開市場委員會在 9 月份使用該戰(zhàn)略文件發(fā)布了前瞻性指導(dǎo)意見，稱我們希望將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍保持在 0 - 0.25％，直到勞動力市場的情況達(dá)到與充分就業(yè)人數(shù)相符的水平，并且通脹有望略微超過 2％一段時間。這種方法將支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲的雙重任務(wù)目標(biāo)。
請記住，我們的政策工具功能強(qiáng)大
那么，有什么會妨礙我們？歷史指向一件事：我們的工具是否足以實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)（Romer and Romer，2013）。
從 COVID-19 真的完全的恢復(fù)很可能會需要一段時間。隨著時間流逝，一種錯誤觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策已盡其所能。認(rèn)為我們不再發(fā)揮作用。
我們在上次恢復(fù)中看到了這一點(diǎn)。有些人擔(dān)心美聯(lián)儲正在越界，使用貨幣政策來影響長期存在的結(jié)構(gòu)性問題，例如解決技能差距和永久性工作錯位（Kocherlakota，2010；Lacker，2012；and Phelps, 2008）1。但是數(shù)據(jù)并不支持這種擔(dān)憂，我們貨幣政策仍然很寬松。我們經(jīng)歷了美國歷史上最長的經(jīng)濟(jì)繁榮，歷史上較低的失業(yè)率以及工資，收入和財(cái)富差距的顯著縮小（Aaronson，等 2019；Robertson，2019；Semega 等，2020；Bhutta 等，2020）。
未來的重點(diǎn)是要記住。要記住，工人和公司是靈活的，人是有彈性的，并且如果經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，勞動力市場會比我們認(rèn)為的更可持續(xù)，更有彈性。要記住，通過支持強(qiáng)勁而持續(xù)的增長，貨幣政策完全可以幫助實(shí)現(xiàn)我們期望的就業(yè)水平。
當(dāng)然，還有另一種更有誘惑力的錯誤觀點(diǎn)是我們對通脹無能為力。畢竟，在將近 11 年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，我們只在偶爾的情況下達(dá)到 2％的目標(biāo)。但是數(shù)十年的研究反復(fù)表明，從長遠(yuǎn)來看，通貨膨脹主要由貨幣政策決定，而中央銀行有能力控制通脹水平。
我們實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的主要手段是我們的信用。并且轉(zhuǎn)用靈活的平均通脹目標(biāo)很有效。這一目標(biāo)告訴家庭和企業(yè)，隨著時間的推移，我們將全力維持 2％的通脹率，并確保將通脹預(yù)期保持在 2%的目標(biāo)附近。
展望未來，我們需要將這些聲明與我們的政策進(jìn)行匹配。幾個月內(nèi)達(dá)到或超過 2％的通貨膨脹并不意味著勝利。為了完全實(shí)現(xiàn)價格穩(wěn)定的目標(biāo)，我們需要看到一個持續(xù)的，適度高于 2%目標(biāo)的通貨膨脹時期。只有這樣，這項(xiàng)工作才能完成。
再次強(qiáng)調(diào)，我們將需要記住。請記住，通貨膨脹在任何情況下都是貨幣現(xiàn)象（Friedman 1970, p. 24）。即使進(jìn)步是漸進(jìn)的，中央銀行也可以將通貨膨脹可持續(xù)地維持在承諾的目標(biāo)水平。
更多信息，詳見附件
http://m.qinyier.com/yanjiu/detail/9276.html
