目錄 

世界熱點(diǎn)

油價(jià)、全球需求預(yù)期和全球通貨膨脹............................ 4

導(dǎo)讀:自 2020 年夏季以來，油價(jià)上漲了近 60%，與全球通脹的上升趨勢(shì)相一致。如果 油價(jià)上漲是由供給受限導(dǎo)致的，那么這可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景帶來滯脹風(fēng)險(xiǎn)。本文利用紐 約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行石油價(jià)格動(dòng)態(tài)報(bào)告中的供需分解方法，對(duì)油價(jià)對(duì)通脹走勢(shì)的影響進(jìn)行了研 究。我們發(fā)現(xiàn)，過去一年中大部分石油價(jià)格上漲反映了全球需求預(yù)期的改善。

為什么拜登會(huì)努力執(zhí)行特朗普與中國(guó)的第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議........... 8

導(dǎo)讀:拜登政府將繼續(xù)執(zhí)行與中國(guó)在 2020 年初簽署的“第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議”。協(xié)議的一 項(xiàng)重要內(nèi)容是中國(guó)承諾在 2021 年底前額外采購(gòu) 2000 億美元的美國(guó)產(chǎn)品和服務(wù)。截至目前， 中國(guó)僅實(shí)現(xiàn)了采購(gòu)目標(biāo)的 61%，其中制成品、農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)采購(gòu)目標(biāo)的 59%、 85%和 39%。此外，拜登政府還將重啟有針對(duì)性的關(guān)稅排除程序、關(guān)注中國(guó)以國(guó)家為中心 的非市場(chǎng)化貿(mào)易行為、加強(qiáng)與盟友合作等。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)概況 ............................................. 18

導(dǎo)讀:紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行研究部門編制的《美國(guó)經(jīng)濟(jì)概況》旨在提供當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融 發(fā)展相關(guān)的全面概述，包括勞動(dòng)力和金融市場(chǎng)，消費(fèi)者和企業(yè)的行為以及全球經(jīng)濟(jì)。此外， 概況還涵蓋了一些特殊主題，例如商品價(jià)格走勢(shì)、勞動(dòng)力市場(chǎng)情況。本文的分析基于截至 2021 年 10 月 13 日的數(shù)據(jù)。

戰(zhàn)略觀察

氣候變化的經(jīng)濟(jì)地理........................................ 38

導(dǎo)讀:氣候變化是我們這個(gè)時(shí)代的決定性挑戰(zhàn)。本文介紹了《經(jīng)濟(jì)地理雜志》關(guān)于氣 候變化的特刊，該特刊討論了氣候變化和經(jīng)濟(jì)地理兩個(gè)主題。首先，氣候變化會(huì)產(chǎn)生跨空 間的異質(zhì)效應(yīng)。其次，人類適應(yīng)氣候變化的一個(gè)關(guān)鍵因素是地域流動(dòng)。因此，對(duì)流動(dòng)性的 限制將加劇氣候變化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)成本。特刊討論的其他議題還包括生育率、專業(yè)化和貿(mào)易。

美國(guó)發(fā)展援助在應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)中的作用......................... 42 

導(dǎo)讀:我們研究了美國(guó)的雙邊氣候發(fā)展工具，并指出了美國(guó)國(guó)際開發(fā)署和世紀(jì)挑戰(zhàn)集團(tuán)在尋求以可持續(xù)發(fā)展方式支持新興經(jīng)濟(jì)體的氣候和發(fā)展目標(biāo)時(shí)面臨的關(guān)鍵問題。

應(yīng)對(duì)下一次衰退:從傳統(tǒng)貨幣政策到空前的政策協(xié)調(diào) ............. 48

 導(dǎo)讀:應(yīng)對(duì)下一次經(jīng)濟(jì)衰退需要前所未有的政策。隨著全球利率跌至零或更低，貨幣 政策幾乎耗盡。鑒于高企的債務(wù)水平和滯后的實(shí)施效果，財(cái)政政策本身難以及時(shí)提供有效 刺激。如果沒有明確框架，決策者將不可避免地模糊財(cái)政政策和貨幣政策之間的界限。這 威脅到政策機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，并可能使財(cái)政支出失控。本文概述了緩解該風(fēng)險(xiǎn)的基本框架，該 框架旨在建立一個(gè)前所未有的貨幣-財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)制。為實(shí)現(xiàn)明確的通脹目標(biāo)，該機(jī)制由 中央銀行啟動(dòng)、資助和關(guān)閉，由財(cái)政當(dāng)局部署。

全球治理

全球化帶來的兩個(gè)挑戰(zhàn) ...................................... 63

導(dǎo)讀:Maurice Obstfeld 的演講強(qiáng)調(diào)了全球化給貨幣政策帶來挑戰(zhàn)的兩個(gè)渠道。第一個(gè) 渠道是全球因素對(duì)世界平均自然實(shí)際利率的決定作用，這意味著國(guó)外的儲(chǔ)蓄和投資變化能 影響與物價(jià)穩(wěn)定相一致的國(guó)內(nèi)利率設(shè)定。二是通過全球數(shù)字支付系統(tǒng)，這可能通過影響貨 幣和金融穩(wěn)定而損害國(guó)內(nèi)政策主權(quán)。

聚焦中國(guó)

中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)真的要完蛋了嗎 .............................. 73

摘要:中國(guó)出臺(tái)了密集的政策打擊民營(yíng)科技巨頭。盡管這些公司的單個(gè)體量都非常大， 但其實(shí)它們只占到了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的一小部分。從投資等方面觀察，政策打擊未對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)造 成太大的影響。目前的政策可能只是后續(xù)一系列政策的開始，在中國(guó)政府進(jìn)行下一步改革 時(shí)，需要仔細(xì)考慮并權(quán)衡政策可能給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。

經(jīng)濟(jì)理論

是什么推動(dòng)了“安全”和“風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)之間的收益差 ................. 76

導(dǎo)讀:自上世紀(jì) 80 年代以來，美國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)(安全)利率一直在下降，與此同時(shí)高風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)的回報(bào)率沒有出現(xiàn)明顯下降，資產(chǎn)利差逐漸上升。研究者利用會(huì)計(jì)框架分析利差上升 的原因，主要結(jié)論是，租金和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變動(dòng)是幫助我們理解過去 30 年的收益利差趨勢(shì)的最 重要因素。

為什么從勞動(dòng)力成本到通貨膨脹的傳導(dǎo)效應(yīng)變?nèi)趿?............... 83

導(dǎo)讀:過去 30 年，美國(guó)勞動(dòng)力成本與價(jià)格通脹之間的聯(lián)系明顯減弱。從央行的角度來 看，理解這一趨勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)因素至關(guān)重要，因?yàn)檠胄屑缲?fù)著穩(wěn)定價(jià)格的使命。我們的實(shí) 證分析表明，通脹預(yù)期錨的改善發(fā)揮了重要的作用，但貿(mào)易一體化的增強(qiáng)和企業(yè)市場(chǎng)力量 的上升可能也有助于降低勞動(dòng)力成本對(duì)價(jià)格通脹的傳導(dǎo)。因?yàn)閭鲗?dǎo)效應(yīng)的削弱與短期內(nèi)不 太可能恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)有關(guān)，所以在當(dāng)前環(huán)境下，如果通脹保持在低位，貨幣寬松政策不太可能通過勞動(dòng)力成本渠道而加劇通脹。不過，我們也發(fā)現(xiàn)，一旦通脹攀升至高位，勞 動(dòng)力成本上升沖擊對(duì)通脹率上升的傳導(dǎo)效應(yīng)就會(huì)變得更強(qiáng)、更快。

租金、技術(shù)變革和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) .................................. 87

導(dǎo)讀:自 20 世紀(jì) 80 年代初以來，無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行一直備受關(guān)注。在本文中， 研究者認(rèn)為，無風(fēng)險(xiǎn)利率的走勢(shì)與三個(gè)宏觀事實(shí)息息相關(guān):實(shí)際利率與資本生產(chǎn)率的相對(duì) 穩(wěn)定;生產(chǎn)活動(dòng)中勞動(dòng)力貢獻(xiàn)的下降;持續(xù)低迷的工資。研究者建立了一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算模 型，并將這些事實(shí)聯(lián)系在了一起，得出了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些洞見。