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周瓊：日本大銀行PB接近1了！

作者：周瓊 2024年02月04日
周瓊，上海金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員



中國近年貸款利率、銀行凈息差創(chuàng)歷史新低，銀行股價也走低。原來日本在低利率下銀行估值處于較低水平，但近兩年顯著提升，超過中國了。       

日本“泡沫經(jīng)濟”破滅后，銀行用了很長時間消化不良資產(chǎn)，經(jīng)濟低增長、低利率，銀行盈利能力弱，估值（以市凈率PB來看）很低。

        主要國家銀行業(yè)凈息差

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轉(zhuǎn)引自華泰證券沈娟《銀行深度研究：日本銀行業(yè)歷史復(fù)盤與啟示》2023/12/14

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2022年下半年以來，隨著日本股市上漲和利率有所提升，日本大銀行的估值，超過了中國的大銀行（本文主要以中國、日本、美國最大的兩家銀行進行比較）。   
 
2011年至今，三菱日聯(lián)、三井住友金融集團，PB在2013年高點分別為1.15、1.11，2020年3月最低時僅0.33、0.32，2023年內(nèi)的高點達到0.91、0.75，2024年1月25日為0.92、0.68。

工商銀行、建設(shè)銀行，估值非常接近，PB總體呈波動向下趨勢，2024年1月25日為0.54、0.58，中國A股上市銀行平均PB為0.54。

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美國的摩根大通、美國銀行，估值走勢接近，估值差距還比較大。2007年美國銀行PB高于摩根大通，2008年4月后一直低于摩根大通。二者PB都是在2008年金融危機后恢復(fù)性上行，在2021年10月摩根大通PB達到1.99，美國銀行達到1.61的金融危機后高點，2024年1月25日摩根大通PB為1.65，美國銀行為1.00，可比10家大銀行PB中位數(shù)為1.25。

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美國的商業(yè)銀行估值高，重要原因是美國保持了較高的凈息差，商業(yè)銀行盈利能力強。2023年三季度，美國商業(yè)銀行凈息差為3.3%，中國商業(yè)銀行為1.73%。

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數(shù)據(jù)來源：中國金融監(jiān)管總局，美國FDIC

日本銀行估值回升，可能主要有三方面原因：

一是貸款利率有所回升。日本主要銀行長期貸款利率，2016年以來在1%左右，2017年7月達到0.9%的低點，2022年12月為1.25%，2023年11月達到1.6%的高點，2023年12月為1.5%。這使得日本的銀行息差擴大。

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來源：日本土地綜合研究所，Wind

截至2023年3月末的財年，三菱日聯(lián)金融營業(yè)收入同比增長25.72%，凈利潤同比-1.27%，三井住友金融營業(yè)收入同比增長20.82%，凈利潤同比80.90%。營收增長都是創(chuàng)近五年新高。

二是資產(chǎn)質(zhì)量較好。日本的銀行不良貸款率在2001年達到8.4%的高點，2014年降到2%以下，2017年為1.19%。

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來源：世界銀行，Wind

三是日本股市向好。東京日經(jīng)225指數(shù)歷史最高點是1989年12月29日的38916點，此后最低跌到2009年的7055點，跌去82%，2024年1月25日到了36236點，在35年之后，看樣子有望再創(chuàng)歷史新高。

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日本的例子表明，經(jīng)歷了長時間的債務(wù)風(fēng)險出清，投資者對銀行資產(chǎn)質(zhì)量有信心，利率有所回升，銀行的估值能得到修復(fù)，否極泰來。