屠光紹：耐心資本的五個(gè)維度
屠光紹，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院首任理事長(zhǎng)
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席顧問
1、從機(jī)構(gòu)維度看耐心資本
耐心資本從狹義來理解，比較聚焦機(jī)構(gòu)特別是某一類機(jī)構(gòu)持有的、能長(zhǎng)期運(yùn)作的資本，比如保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、社保等機(jī)構(gòu)，這當(dāng)然是壯大耐心資本非常需要的。
2、從時(shí)間維度看耐心資本
所謂“耐心”和時(shí)間密切相關(guān)，耐心資本通常都是進(jìn)行長(zhǎng)期投資，關(guān)注的是投資的長(zhǎng)期收益，而長(zhǎng)期投資并不局限于特定機(jī)構(gòu)，各類投資人都可以是長(zhǎng)期投資，耐心資本的來源應(yīng)該是多元的，這也是當(dāng)前和今后亟需發(fā)展的。
3、從功能維度看耐心資本
耐心資本的基本特性主要是指：注重價(jià)值投資，重視企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展的核心能力；其作用是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、挖掘價(jià)值以至參與創(chuàng)造價(jià)值。所以，時(shí)間長(zhǎng)短是一個(gè)維度，但并不是衡量耐心資本的唯一標(biāo)準(zhǔn)——該長(zhǎng)就長(zhǎng)，該短就短，耐心資本也需要有效配置，才能體現(xiàn)耐心資本的功能。
4、從體系維度看耐心資本
站在更廣闊的角度來看，資本市場(chǎng)是由各類投資人、不同的投資動(dòng)機(jī)、差異化的投資方式等構(gòu)成的資本運(yùn)作體系，合法依規(guī)運(yùn)作，都是資本市場(chǎng)的參與和建設(shè)主體。耐心資本是相對(duì)于其它不太“耐心”的資本而言的，是在市場(chǎng)上與其他資本相互依存和相互影響中發(fā)揮其作用。
5、從生態(tài)維度看耐心資本
壯大耐心資本在支持科技創(chuàng)新、促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中具有重要意義，但耐心資本的形成和壯大需要良好的生態(tài)，既需要完善的基礎(chǔ)設(shè)施和制度作為支撐，這涉及到法規(guī)、監(jiān)管、稅收等各方面，也需要加快資本市場(chǎng)的改革和轉(zhuǎn)型，同時(shí)，投資和資產(chǎn)管理行業(yè)還需要不斷健全功能和提升能力。壯大耐心資本是重要戰(zhàn)略任務(wù)，亦需要有些“耐心”，這樣耐心資本發(fā)展壯大才有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
以下為演講主要內(nèi)容，由融中財(cái)經(jīng)整理：
一、耐心資本不只是長(zhǎng)期被動(dòng)持有資金
耐心資本的重要性不言而喻，我們做股權(quán)投資的時(shí)候，特別是我們面臨推動(dòng)壯大耐心資本，我們要更好把握和認(rèn)識(shí)耐心資本。
今天我從五個(gè)方面談一點(diǎn)我的認(rèn)識(shí)，向大家請(qǐng)教。
耐心資本第一個(gè)維度，大家一般都會(huì)想到這是由一類機(jī)構(gòu)，一類機(jī)構(gòu)他們對(duì)于資本運(yùn)作的耐心資本，一般我們說長(zhǎng)期投資的，哪一類機(jī)構(gòu)或者哪一類資本，比如保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老金等等，包括我們政府資金，他天然必須要做長(zhǎng)期投資，跟他的業(yè)務(wù)，跟他的定位都是相符合的，發(fā)展耐心資本，我覺得也是對(duì)的。從目前整個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)的情況來看。
目前構(gòu)成股權(quán)投資資金的，總的來說在股權(quán)投資來說目前來自于保險(xiǎn)，把它叫做長(zhǎng)期資金這一類機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、社保等，只占股權(quán)投資份額里面資金構(gòu)成里面只占3%，我不知道數(shù)據(jù)是不是那么準(zhǔn)確。
從另外一個(gè)角度來做一個(gè)印證，我之前遇到一個(gè)比較大的保險(xiǎn)公司的董事長(zhǎng)，從他這個(gè)體也比較大的保險(xiǎn)公司的情況來看，目前投到所謂股權(quán)投資里面，70%以上都是固收，股權(quán)投資特別是在風(fēng)投領(lǐng)域，投資占的比重非常小，可能小到連1%不到，第一個(gè)層面我們認(rèn)識(shí)到壯大發(fā)展耐心資本，更多鼓勵(lì)這些長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)有長(zhǎng)期資金配置的，這方面他應(yīng)該更多的加入到股權(quán)投資行業(yè)里面，從而促進(jìn)耐心資本的壯大，這是一個(gè)實(shí)際情況，這也是非常現(xiàn)實(shí)的問題。
第一個(gè)維度當(dāng)然要發(fā)展，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如果耐心資本就是長(zhǎng)期資金來源，我們對(duì)于耐心資本，對(duì)于我們對(duì)耐心資本成長(zhǎng)壯大，對(duì)股權(quán)投資行業(yè)的成長(zhǎng)壯大，他就會(huì)形成很大的障礙，第一個(gè)維度是對(duì)的，但是不全面。
二、耐心資本注重價(jià)值投資
第二個(gè)維度，不限于資金從哪里來的，主要是一些具有投資價(jià)值取向和理念的投資人，不光是這些長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資人，長(zhǎng)期基金，也包括市場(chǎng)上其他各類投資人，他們也可以是耐心資本，這個(gè)范圍就大的多，本人我也投一點(diǎn)基金，我也是耐心投資人，我的基金放在那兒都十幾年了，曾經(jīng)收益高一點(diǎn)，目前都是虧損的，我是二級(jí)市場(chǎng)基金，不是私募股權(quán)。
我想說的是，有真正做長(zhǎng)期投資也更加注重基本面，更加關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，不管是哪類機(jī)構(gòu)，也不管他是哪種投資人，這個(gè)都是耐心資本非常重要的構(gòu)成部分，就是因?yàn)橛辛烁訉拸V、廣泛耐心資本的基礎(chǔ)，我們?cè)趺醋屗么龠M(jìn)我們的投資人，我促進(jìn)耐心資本的壯大，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，科技創(chuàng)新，新質(zhì)生產(chǎn)力，那我覺得這個(gè)才是我們的希望之所在。
三、壯大耐心資本
第三個(gè)維度，耐心資本是一種在市場(chǎng)上投資資本運(yùn)作整體的方式，不光是我們看某一類基金，也不是看某一類投資人，而是投資市場(chǎng)是不是形成了有利于耐心資本存在、發(fā)展、壯大的資本市場(chǎng)的體系。
我們的市場(chǎng)是不同投資人構(gòu)成的，一定不能簡(jiǎn)單理解為耐心資本就是長(zhǎng)期持有。目前的結(jié)構(gòu)在調(diào)整，無論是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，我們都在進(jìn)行調(diào)整，在不斷轉(zhuǎn)型，同時(shí)伴隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及綠色低碳發(fā)展轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整包括技術(shù)進(jìn)步，市場(chǎng)變化，既為不少企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供新的機(jī)遇，也會(huì)對(duì)落后產(chǎn)能、落后產(chǎn)業(yè)包括管理不好的企業(yè)也在不斷進(jìn)行調(diào)整，從這個(gè)意義來說，所謂耐心資本指的不是長(zhǎng)期被動(dòng)持有，而是對(duì)于挖掘價(jià)值和創(chuàng)造價(jià)值的堅(jiān)守，是有選擇的，是這樣一種資本市場(chǎng)運(yùn)作體系，在這個(gè)市場(chǎng)上也不能說全部都是被動(dòng)長(zhǎng)期持有的，我們投資對(duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)調(diào)整，所謂耐心資本就起不到作用了。
從這個(gè)意義來說耐心資本不能單獨(dú)存在，要與不同投資人，不同投資的方式，而且是要跟經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)企業(yè)變動(dòng)來密切相關(guān)的，這是耐心資本的另外一種維度。
四、耐心資本不能單獨(dú)存在
第四個(gè)維度，探討耐心資本他是有一套基礎(chǔ)制度和規(guī)則以及基礎(chǔ)設(shè)施共同來支撐的一種資本發(fā)展方式，我們談耐心資本的時(shí)候，不能簡(jiǎn)單說你要當(dāng)耐心資本，你就要長(zhǎng)期投資，必須圍繞幾個(gè)項(xiàng)目不斷投入，從大的方面來說，我們股權(quán)投資是配合也是服務(wù)，這談到我們金融功能當(dāng)然服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)是在變動(dòng)的，我談第三維度的時(shí)候，什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從古到今，從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)到工業(yè)經(jīng)濟(jì)，到信息經(jīng)濟(jì)一直到數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的概念是在不斷變動(dòng)的。
在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)階段，大家搞工業(yè)那就是不務(wù)正業(yè)，只有種地是實(shí)體，這是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)；到了工業(yè)經(jīng)濟(jì)，有人想搞科技發(fā)明，有人說科技發(fā)明是奇技淫巧，也是不務(wù)正業(yè)，胡思亂想；到了科技時(shí)代、信息時(shí)代，實(shí)體經(jīng)濟(jì)概念都在變，比如說大量的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)是不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，過去我們?cè)谥袊鴤鹘y(tǒng)上一直叫重農(nóng)輕商，那個(gè)商業(yè)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，商業(yè)就是從中謀利，賺取流通當(dāng)中的利潤，也不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
我們現(xiàn)在是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，包括網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字資產(chǎn)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)支撐這些企業(yè)，用過去所謂的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來衡量它也不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在變動(dòng)背后我們?cè)鯓佑脛?chuàng)投，用股權(quán)投資，在耐心資本去支持他，就需要有一套基本的制度，需要有一套從募投管退從金融政策、業(yè)績(jī)考核、稅收、監(jiān)管等等，需要有一套制度，沒有一套制度體系來支撐，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中，我們創(chuàng)新資本就沒有基礎(chǔ)支撐，想發(fā)展壯大耐心資本，只能是愿望而已。所以需要一套制度體系支撐，這是第四個(gè)維度。
五、耐心資本需要支持
第五個(gè)維度，把前面四個(gè)加起來，第五個(gè)維度是更綜合的維度，什么是耐心資本？耐心資本它是我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融以及市場(chǎng)各方共同構(gòu)成的資本生態(tài)，它是一個(gè)生態(tài)體系，耐心資本不能單獨(dú)存在，耐心資本成長(zhǎng)壯大也需要這樣一個(gè)生態(tài)才能形成耐心資本的生存、成長(zhǎng)、發(fā)展，當(dāng)然我們股權(quán)投資也是這樣。
對(duì)于耐心資本在更大范圍內(nèi)對(duì)股權(quán)投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資都要有系統(tǒng)和體系性維度來考察它，來分析它，從而更好營造有利于耐心資本壯大有利的條件和環(huán)境，營造更好的生態(tài)。
從這個(gè)意義來說，有很多方面恐怕是需要付出更大努力，各個(gè)方面包括政府，包括本身我們股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，也都需要共同努力，來更好形成我們的合理。
頭疼醫(yī)疼不對(duì)，頭疼可能是其他問題的反應(yīng)，不能頭疼醫(yī)頭，但更不能頭疼醫(yī)腳，那就更南轅北轍了，我們要圍繞壯大耐心資本，它是如此重要，國家如此重視，高質(zhì)量發(fā)展尤其迫切需要我們的耐心資本，我們只能更多在耐心資本成長(zhǎng)壯大和可持續(xù)發(fā)展方面來花費(fèi)更多的努力。
我特別強(qiáng)調(diào)從國家層面，上個(gè)月專門出臺(tái)的，我看到目前應(yīng)該是最高層面的，而且是系統(tǒng)性非常強(qiáng)的出臺(tái)了一個(gè)文件，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展若干政策措施，我想大家都在關(guān)注這個(gè)，我所在的高金也在專門研究對(duì)十七條也專門做了解讀和分析，我們的結(jié)論，因?yàn)樯婕澳纪豆芡烁鱾€(gè)方面，層次非常高，體系非常全，包含了我們整個(gè)股權(quán)投資，特別是耐心資本壯大的各個(gè)環(huán)節(jié)和各個(gè)方面。
只要我們能把若干政策措施真正能夠落地，就可以為我們發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，發(fā)展股權(quán)投資，壯大耐心資本就能夠真正起到基礎(chǔ)性支撐，我們也相信隨著國家這么重視股權(quán)資本和耐心資本，又有高層面若干政策措施，盡管現(xiàn)在我們確實(shí)遇到了困難和挑戰(zhàn)，只要我們共同努力，落實(shí)好政策措施，我們一定會(huì)迎來股權(quán)投資行業(yè)以及耐心資本發(fā)展的春天。
最后我呼吁或者建議我們要壯大耐心資本，給耐心資本給予更多的耐心，謝謝大家。
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