曾剛：美歐銀行風(fēng)波不斷 海外國債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)需要重新審視
短短幾周，發(fā)端于硅谷銀行的?險(xiǎn)，一次次地可能引發(fā)全球性的金融動(dòng)蕩，即便是遠(yuǎn)在歐洲的瑞士第二大金融機(jī)構(gòu)瑞信也難逃被收購、黯然離場的命運(yùn)。這場風(fēng)暴緣何而起，在金融監(jiān)管方面應(yīng)有哪些反思？
3月23日，由新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)舉辦的“海外銀行危機(jī)開啟風(fēng)波影響幾何”的直播中，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示，美聯(lián)儲(chǔ)政策急轉(zhuǎn)是造成此次美歐銀行發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。在美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息中，原本被定義為安全資產(chǎn)的國債價(jià)值遭遇“血洗”，或應(yīng)重新評估和考量國債等資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
曾剛還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的加息已經(jīng)對全球資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生長期深遠(yuǎn)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)陷入“壓制通脹”和“金融穩(wěn)定”的兩難命題中，因此未來是否將持續(xù)加息的不確定性上升。
美聯(lián)儲(chǔ)政策急轉(zhuǎn) 美歐銀行風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生不意外
美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，但在曾剛看來，如果跳出硅谷銀行本身，美聯(lián)儲(chǔ)政策的極度轉(zhuǎn)向，是這些風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的重要因素。
為應(yīng)對疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行了史無前例寬松貨幣政策操作。曾剛表示，零利率疊加史無前例的量化寬松，導(dǎo)致金融體系流動(dòng)性極度充裕，大大增加了企業(yè)特別是在股市暴漲中獲益最多的科技企業(yè)，以及高凈值客戶手中的現(xiàn)金，由此推動(dòng)了銀行業(yè)存款整體的持續(xù)增?。
“面對存款的持續(xù)增?，銀行機(jī)構(gòu)需要進(jìn)行被動(dòng)的資產(chǎn)配置，低?險(xiǎn)、高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)成為首選。再之后，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了激進(jìn)加息進(jìn)程?！痹鴦傔M(jìn)一步解釋，加息引發(fā)了銀行之間的利率競爭，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)袖手旁觀之下，愈演愈烈的價(jià)格競爭必然會(huì)造成存款穩(wěn)定性的下降，最終導(dǎo)致客戶基礎(chǔ)較差的中小機(jī)構(gòu)的擠兌。
曾剛認(rèn)為，在此過程中，美國貨幣政策與審慎監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，對加息過程可能對銀行業(yè)負(fù)債、資產(chǎn)可能形成的沖擊路徑以及阻斷方案都缺乏相應(yīng)的研究，以至于?險(xiǎn)初現(xiàn)就直接用上了兜底的手段，這既沒能有效控制恐慌情緒的蔓延，還造成了嚴(yán)重的道德?險(xiǎn)。
穩(wěn)定存款不穩(wěn)定 本輪事件刷新銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管認(rèn)知
“金融監(jiān)管的制定具有滯后性，但每場危機(jī)都不相同，因此銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在?！痹鴦傊赋觯c上一輪風(fēng)險(xiǎn)不同，在本輪風(fēng)險(xiǎn)中，恰恰是在《巴塞爾協(xié)議III》中認(rèn)為是穩(wěn)定性較好的客戶存款率先出現(xiàn)了問題，導(dǎo)致了隨后銀行資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)暴露。
按照《巴塞爾協(xié)議III》的相關(guān)內(nèi)容來看，企業(yè)和高凈值客戶存款是穩(wěn)定性優(yōu)于同業(yè)存款的負(fù)債來源。但在加息環(huán)境下，疊加資金在銀行間轉(zhuǎn)換成本很低，其穩(wěn)定性反而不佳。
曾剛舉例道，硅谷銀行在業(yè)務(wù)復(fù)雜程度上和雷曼兄弟不可同日而語，其資產(chǎn)端相對優(yōu)質(zhì)；其負(fù)債端以存款流動(dòng)性，也不像雷曼兄弟有大量同業(yè)資金，并非傳統(tǒng)意義上的“壞銀行”。但基準(zhǔn)利率從0到5%以上，銀行間的存款競爭必然非常激烈，容易形成擠兌。
實(shí)際上，瑞信雖然近年來“帶病”發(fā)展，但其在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上頗有建樹；美國第一共和銀行亦是服務(wù)高凈值客戶為主的銀行，均在流動(dòng)性下降的新環(huán)境下出現(xiàn)了問題。
在曾剛看來，美聯(lián)儲(chǔ)加息還造成了銀行資產(chǎn)端的損失。在存款端利率不斷上升的過程中，存量貸款的利率無法隨時(shí)調(diào)整，導(dǎo)致息差持續(xù)收窄甚至虧損。同時(shí)，銀行大量持有原本低風(fēng)險(xiǎn)的美國國債、MBS（抵押貸款支持證券）等債券價(jià)值大幅貶損，部分浮虧已超過50%。
國債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過低問題凸顯 《巴III》規(guī)則應(yīng)重新考量
在曾剛看來，貨幣政策本身的轉(zhuǎn)向過于激進(jìn)，沒有為銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)留足應(yīng)對時(shí)間。同時(shí)，由于國債已是最低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，因此銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)沒有對沖資產(chǎn)端受損風(fēng)險(xiǎn)的工具。
“監(jiān)管部門需要在政策轉(zhuǎn)向時(shí)保持適度平穩(wěn)，給機(jī)構(gòu)充足的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整?！痹鴦傊赋觯惨獙︺y行存款端的競爭進(jìn)行限制，可以對銀行存款定價(jià)進(jìn)行干預(yù)，防止出現(xiàn)存款利率的惡性競爭，以此來增加存款的穩(wěn)定性。
曾剛認(rèn)為，《巴塞爾協(xié)議III》中，將國債等債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)置為零，并通過持有到期的賬面虧損可不計(jì)入損益的方式，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)持有債券到期，但這并不意味著債券不產(chǎn)生真正的虧損。
“這說明監(jiān)管規(guī)則將債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重看得太低了，低估了在貨幣政策轉(zhuǎn)向過程中帶來重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性?！痹鴦傊赋觯舜问录^后，全球金融行業(yè)需要反思《巴塞爾協(xié)議III》的相關(guān)規(guī)定是否真的合理，這也包括了監(jiān)管規(guī)則制定中需要根據(jù)各國的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。
美聯(lián)儲(chǔ)加息遭遇“兩難” 不確定性上升
在曾剛看來，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策對市場影響的不確定性還在不斷增強(qiáng)。利率是金融資產(chǎn)的定價(jià)基礎(chǔ)，若美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在5%左右的較高水平一段時(shí)間，就足以系統(tǒng)性地修正很多原有金融市場的資產(chǎn)定價(jià)。因此美聯(lián)儲(chǔ)加息將對市場價(jià)格造成長期的、不可估量的影響。
“當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)基本陷入了兩難處境：如果不繼續(xù)加息，高企的通脹無法完全消退；繼續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又將遭遇陣痛，而當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)僅是開始。無論如何選擇都有風(fēng)險(xiǎn)?！痹鴦傤A(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將對加息保持謹(jǐn)慎，甚至存在促使加息進(jìn)入尾聲階段。
無論美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息，曾剛認(rèn)為，本輪加息給金融行業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)無法快速消解。如國債等債券虧損幅度和規(guī)模較大，貸款內(nèi)在的價(jià)值亦在下降，因此加息對市場的影響將長期存在，直至重新恢復(fù)到寬松狀態(tài)。此外，匯率市場的不確定性亦將加大。
“在看似無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)波動(dòng)和損失超過了看似更高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場，市場或?qū)Φ降踪I什么資產(chǎn)無所適從?！痹谠鴦偪磥?，更大的風(fēng)險(xiǎn)是，此次國債等安全資產(chǎn)的大幅虧損若還將持續(xù)，則可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ)的坍塌。此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)未來加息的進(jìn)程走到了十字路口，不確定性亦將增強(qiáng)。